贺琪：泡沫化进程如若开启 茅台市值高点恐破9000亿
腾讯证券2017-08-02
贺琪 华泰证券食品行业分析师团队
2009-2012年，伴随着茅台价格一路走高，白酒走出了一轮波澜壮阔的牛市。当然，这期间我们也看到了茅台价格最终其实是一步步迈向了泡沫化的。根据我们的价格泡沫化情景假设，如果在当前的消费能力下还原上一轮周期的上涨行情，那么本轮茅台市值高点将在2018-2019年间接近9400亿，股价高点可能接近750元。如果茅台价格不经历周期波动而是合理化逐年增长的话，2018-2020年其合理市值则分别为6995亿、7474亿和7959亿。
茅台终端价格与城镇居民人均可支配收入比值稳定
在研究价格泡沫化假设下的茅台市值空间之前，我们不妨先来讨论一下什么样的茅台价格才是“合理”的。通过观察茅台零售价和城镇居民年人均可支配收入可以发现，茅台价格的增长与人均可支配收入的增长几乎是同步的。换句话说，在2000-2007年间，茅台零售价格与城镇居民人居可支配收入的比值是固定的，茅台终端价大约占人均可支配收入的3.7%，因此我们将3.7%定义为茅台终端价格与人均可支配收入的合理比值。然而在2008-2012年间，这一比值显著高于3.7%，可以说这期间的茅台终端价格出现了非理性上涨。
泡沫化假设下茅台终端价格测算
上一轮茅台价格疯狂上涨伴随着涨价预期导致的渠道上下游囤货惜售，也伴随着终端消费者投资需求所催化的价格泡沫。2008-2012年，茅台零售价/城镇居民年人均可支配收入分别为4.1%、4.7%、5.2%、9.2%和5.3%，这一比例的当年较上年变动值分别为 0.5%、 0.5pct、 0.6pct、 3.9pct和-3.9pct。
2013-2015年，由于经历了上轮价格泡沫以及三公消费调整，茅台零售价与城镇居民人均可支配收入的比值持续低于3.7%的合理水平且连年下降，2015年该比值下降至2.9%的近15年最低水平。2016年起，茅台价格调
腾讯证券2017-08-02
贺琪 华泰证券食品行业分析师团队
2009-2012年，伴随着茅台价格一路走高，白酒走出了一轮波澜壮阔的牛市。当然，这期间我们也看到了茅台价格最终其实是一步步迈向了泡沫化的。根据我们的价格泡沫化情景假设，如果在当前的消费能力下还原上一轮周期的上涨行情，那么本轮茅台市值高点将在2018-2019年间接近9400亿，股价高点可能接近750元。如果茅台价格不经历周期波动而是合理化逐年增长的话，2018-2020年其合理市值则分别为6995亿、7474亿和7959亿。
茅台终端价格与城镇居民人均可支配收入比值稳定
在研究价格泡沫化假设下的茅台市值空间之前，我们不妨先来讨论一下什么样的茅台价格才是“合理”的。通过观察茅台零售价和城镇居民年人均可支配收入可以发现，茅台价格的增长与人均可支配收入的增长几乎是同步的。换句话说，在2000-2007年间，茅台零售价格与城镇居民人居可支配收入的比值是固定的，茅台终端价大约占人均可支配收入的3.7%，因此我们将3.7%定义为茅台终端价格与人均可支配收入的合理比值。然而在2008-2012年间，这一比值显著高于3.7%，可以说这期间的茅台终端价格出现了非理性上涨。
泡沫化假设下茅台终端价格测算
上一轮茅台价格疯狂上涨伴随着涨价预期导致的渠道上下游囤货惜售，也伴随着终端消费者投资需求所催化的价格泡沫。2008-2012年，茅台零售价/城镇居民年人均可支配收入分别为4.1%、4.7%、5.2%、9.2%和5.3%，这一比例的当年较上年变动值分别为 0.5%、 0.5pct、 0.6pct、 3.9pct和-3.9pct。
2013-2015年，由于经历了上轮价格泡沫以及三公消费调整，茅台零售价与城镇居民人均可支配收入的比值持续低于3.7%的合理水平且连年下降，2015年该比值下降至2.9%的近15年最低水平。2016年起，茅台价格调