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【中信食品】周观点：旺季提价潮全梳理——白酒&伊利景气再验

2017-10-15 16:41阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1249424622

【中信食品】周观点：旺季提价潮全梳理——白酒&伊利景气再验


中信食品饮料团队：戴佳娴 方振 印高远






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中信食品饮料2017年第42周周报
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旺季提价潮全梳理——白酒&伊利景气再验


双节旺季之后酒企又现涨价潮，伊利小白奶提终端价
由于双节重叠，双节期间中高端白酒整体销售平稳，但9月整体态势好。根据草根调研反馈，茅台严格执行8月28日会议精神，中秋国庆双节期间，投放普通茅台酒5600吨，其他规格茅台酒600吨。预计Q3茅台酒发货量占全年计划量的30%以上超8000吨。五粮液方面，双节期间总体货源较为充足，销量也表现平稳。国窖1573节前目标任务完成度较高，在节前停止发货之后，渠道进入库存消化期，草根调研反馈，川渝中档酒有所恢复，湖南1573表现强势，仅有半月库存，后续高价新货有助于实际提升收入。洋河Q3增速环比有所提升，省外梦之蓝表现亮眼，根据草根调研，同增超过90%。汾酒1-8月无论是集团酒类收入还是汾酒销售公司口径均增长快速，草根调研反馈，1-9月销售公司已完成全年目标接近90%，10月底将顺利完成全年目标。中档酒方面，古井、口子省内合肥市场总体表现良好，古井8年增速高，口子窖系列向上升级也较为顺利，6年增速高于5年。
双节旺季前后白酒又现涨价潮。双节前后不少酒企开启涨价模式，泸州老窖在节前宣布五大单品暂停接受订单停止发货，节后连发2道通知，首先对特曲60年系列进行调价，次日宣布52度国窖1573经典装零售价从上半年的899元提升至969元/瓶，单瓶提价幅度70元。洋河也继续小幅提价模式，今年内第三次针对渠道价格进行调整，针对经销商供货价进行调整，海之蓝上涨超过6元/瓶，天之蓝超过9元/瓶，梦之蓝约20元/瓶。此外，调研反馈中秋节前古井对献礼版和5年进行终端提价，提价幅度约在10元/箱左右。汾酒亦有经销商反馈，近期通知全面停止市场供货，节后涨价有较强预期。
10月5日起伊利普通白奶终端提价结束倒挂。伊利普通白奶原经销商长期倒挂，250ml×16经销商拿货价38.7元/箱，标准售价应为48元/箱，但之前长期售36.8元/箱，公司促销方案补贴力度大，根据经销商反馈，自10月5日起，伊利普通白奶零售价已调整至40元/箱，今后根据市场情况还有可能上调。类同白酒倒挂费用补贴，此次普通白奶终端调价有利于伊利费用下降，净利率有望继续提升。且由于目前小白奶断货，Q4有望加速补库存，促进收入增长加速。







提价有助理顺渠道价格，保障渠道利润，准备春节旺季
酒企提价手段多样，按渠道来看，一般分提出厂价、渠道批价以及终端价。
1）提出厂价方面：在2016年茅台启动批价自驱动上涨以来，五粮液、国窖1573已对出厂价进行2次上调，受益于高端白酒价格拉升，次高端以及部分中档白酒也顺势提高出厂价，如水井坊、剑南春、汾酒、舍得以及郎酒等。
2）提渠道批价方面：渠道批价变动对酒企渠道价格体系管理至关重要，部分酒企通过对发货进行配额、控货甚至停货管理，从而引导渠道批价走高，典型如五粮液、国窖1573，目前五粮液一批价稳定在810-820元左右；国窖1573批价在710-730元左右（川渝直控终端批价即供终端价为800-810元），随着1573停货及调整终端价，批价有望继续上行。部分酒企则通过对渠道批价进行明确指导，从而引导价格体系，如洋河今年以来多次小幅上调渠道供货价，以改善经销商利润水平。
3）提终端价方面：通过对终端价进行指导上调也可一定程度改善渠道价格体系，当然也多数跟提经销商供货价一并进行。这类提价短期对白酒企业没有价格方面的业绩贡献，但借助行业良好复苏趋势实现渠道提价以改善经销商利润及后续价格预期，对后续渠道放量有望带来重要促进。此外，终端若成功实现提价，对应酒企在渠道营销端的投入有望得以下降。以古井贡酒为例，节前对年份原浆几款单品提价，对应公司在节前的促销力度上较去年有一定程度下降。
我们认为，近期酒企再次频繁有提价动作，且更多在渠道及终端价格方面进行调整，主要背景在于前三季度整体动销均表现良好，预计全年任务或目标完成度也较高，如洋河及老窖此前均反馈核心单品前期目标完成顺利，因此在节后淡季进行价格调整属顺势而为，理顺渠道价差，提升渠道动力。提价短期来看，有助于理顺渠道价格体系，改善渠道利润，维持销售势能，以更好准备春节旺季。中长期来看，提价更有助于拉动整体品牌，实现产品价格及定位重构，改变原本自身品牌体系左右手互搏的问题。如泸州老窖自确立五大单品战略以来，频繁通过控货提价策略对渠道进行积极理顺，平衡各大单品，配合专营模式的扁平化渠道扩张，基本已实现高端国窖1573的强劲复苏，后续将通过调价等手段逐步对中档特曲及窖龄酒进行重点调整，中档酒复苏值得期待。


提价进一步确认行业景气度向上，高端酒量价空间打开
首先，茅台批价回升，高端酒量价预期依旧良好。此前市场对茅台Q3放量以及茅台云商上量对茅台批价影响有所担忧，但随着旺季之后渠道再次进入发货紧张预期，茅台批价如期温和上行，目前批价回升至1350元以上。我们此前提及，9月底开始白酒行业催化链连续。从目前阶段前瞻，白酒行业将经历“中秋旺季-估值切换-春节备货-春节旺销-茅台涨价预期高涨”等连续催化剂链条，直至茅台真实涨价。且茅台公司几次强调2017年不涨价，一旦跨年涨价预期将更加高涨，渠道补库存或将加速，在茅台可得性有不足的情况下，其他高端酒替代性饮用需求有望放量，次高端阶梯受益，且在价格上，无需茅台出厂价上涨，在加速补库存情况下若批价及零售价上涨即为其他高端及次高端酒打开了小步快跑的涨价空间。
其次，近期提价进一步确认行业整体景气度延续。第一，结合双节旺季动销平稳以及前后部分酒企渠道提价，进一步确认了目前白酒行业整体较高的景气度。我们认为，行业复苏趋势下酒企陆续提价，背后深层次反映的是白酒行业独特的品牌属性和良好的竞争格局。就品牌属性而言，提价既助于改善渠道盈利预期，又助于长期品牌价值回归和提升。就竞争格局而言，目前白酒品牌之间价格带具备一定区隔，高端白酒对于茅台一定程度上属价格跟随战略，次高端受益高端价格价格拉升后，提价空间也相应打开，良好的竞争格局决定了行业复苏期，提价（跟随或主动）将是较优策略。
第三，关注渠道提价后酒企费用率下降持续性以及后续出厂价提价预期。前面提到，渠道提价短期不对酒企收入端有直接贡献，但渠道价格体系改善对后续春节旺季维持较好的销售势能有良好帮助，同时对于洋河、古井等高渠道投入型企业，若渠道提价较为成功，有望带来费用率下降；此外，关注渠道提价后，部分酒企对产品出厂价进行调整的可能。
白酒提价潮带来短长期利好，继续看好跨年行情。白酒提价潮短期有望带来费用率下降提振业绩，长期看对于品牌结构梳理、渠道价差理顺、提振渠道动力有所助益，我们认为，白酒板块向前催化链连续，跨年行情可期，高端推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端推荐沱牌舍得、山西汾酒、水井坊，中档酒首推口子窖。


投资建议
1.主线一：看好白酒跨年行情，催化链连续，推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份，次高端推荐沱牌舍得、山西汾酒、水井坊；中端推荐口子窖；2. 主线二：大众品景气夯，龙头格局优势继续彰显，推荐伊利股份、蒙牛乳业、海天味业、中炬高新；3.主线三：奶粉行业、海外保健品行业潜在拐点，推荐H&H国际控股。


价格跟踪：6大电商+主要商超每周酒类价格/促销跟踪
高端白酒线上下价差小，飞天茅台供货趋紧。茅台方面，53度新飞天全网限购，供货再次紧张，线上渠道全面缺货，官网每天上午10点补库存上架，期间可进行抢购，但限购数量从上周的30瓶减为6瓶。8月14日发布的《关于全面启用茅台云商平台的通知》，要求专卖店、特约经销商、自营公司须将30%以上未执行合同量通过云商平台销售的政策也已开始实施，新飞天茅台云商平台每个账号24小时限购1单，每单限购从上周的300瓶减为5瓶；线下北京家乐福商超售罄缺货。总体来看，飞天茅台各渠道供货再次紧张；五粮液方面，水晶瓶价格提升并趋稳，各终端价格约为969元，天猫价格为1099元，交杯（52度）线下全面缺货，线上价格价格稳定，约为1199-1339元不等。35度酒仙网、1919商场缺货。1618（52度）各平台供应充足，北深两地商超均有售，价格逐步提升，深圳大润发售价提至999元；老窖1573供给充足，线上线下终端价格有上升趋势，部分渠道如天猫、京东售价已经提升至969元。老窖特曲商超价格偏贵，线上较统一，但本周均有下降趋势，窖龄30线上线下价差小，分别为220元-250元，窖龄60线上价格微降，线下价格稳定。
洋河线上价格全面提升，其他白酒一线城市商超普遍无货。洋河梦之蓝、天之蓝、海之蓝线上价格均提升，梦之蓝线上售价约为528元，与线下（618元）价差缩小，其他梦之蓝、天之蓝、海之蓝系列情况类似，但线上售价仍低于线下。洋河高端产品手工班线上仅天猫、京东、苏宁易购有货，天猫售价1788元，京东、苏宁易购售价1688元；汾酒整体价格稳定，53度青花30年、20年、玻汾线上下售价仍有一定差距。水井坊商超供货较少，典藏线下仅上海（1212元）有售，且价格远高于线上，典藏天猫998元，京东、苏宁易购、酒仙网均为939元，井台线上价格500-610元，臻酿八号线上为369-430元。品味舍得价格有一定提升，多平台价格提升至568元。由于古井贡酒、口子窖、酒鬼酒等白酒在深圳上海北京商超铺货较少，因此均几乎没有销售。

本周乳制品整体线下促销减弱，金典促销力度强于特仑苏。常温酸奶方面，安慕希上海家乐福依然本周打八折，售价为52.8元/箱，大润发促销减弱，售价降至49.3元，买赠促销为“一箱送4瓶”，深圳促销力度不变，综合约为10%-15%，北京家乐福价格微降，但整体来看促销力度有所减弱；蒙牛纯甄折扣力度大幅减弱，买赠促销力度维持的同时，上海大润发价格升至54.9元，深圳商超售价均有提升，大润发基本无促销，安慕希与纯甄促销力度相当。此外，莫斯利安本周在各地的促销强度略有下降。高端白奶方面，金典促销力度强于特仑苏，无论是在北京、上海还是深圳，金典的销售均低于特仑苏。



股东大会



一周市场表现
上周沪深300指数上涨2.2%，上证综指下跌1.2%。食品饮料板块部分：食品饮料（中信）指数上涨3.9%，白酒Ⅱ（中信）上涨6.1%；食品（中信）上涨1.3%。公司涨幅前三名：古井贡酒（12.0%）、加加食品（11.8%）、黑芝麻（11.6%）。



风险提示
食品安全风险，行业景气度下降风险。

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