转载：山西汾酒（600809）【申万食品饮料-吕昌、周缘】改革红利持续释放坚定看好汾酒中长期改善空间
2018-06-04 20:44阅读：
山西汾酒（600809）【申万食品饮料-吕昌、周缘】改革红利持续释放
坚定看好汾酒中长期改善空间
当前时点再次强调汾酒未来的核心增长逻辑以及我们看好汾酒的理由，详情欢迎电话交流：吕昌/周缘13051535619.
投资评级与估值：维持18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，预测2018-2020年EPS为1.85元、2.56元、3.23元，同比增长70%、38%、26%，当前股价对应2018-2020年PE分别为34x、24x、19x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、品牌上，汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蕴，品质得到行业及消费者一致认可，具备快速恢复的基础；2、产品上，18年青花将加速放量增长，量价齐升带来收入加速增长，产品结构不断上移叠加提价红利的逐步释放带来净利率提升；3、营销上，公司强化费用的执行和落地，强化销售团队建设与消费者培育，通过省外扩张与省内精耕形成巨大增长空间；4、国企改革使公司迎来重要发展机遇，公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化，并且注重发展的质量和过程，未来改革红利将持续释放，激发中长期增长潜力。
汾酒未来核心增长空间在于青花超预期增长与全国化的加速扩张。从青花的增长来看，17年青花实现40%以上增长，占比小幅提升，18年青花进一步放量提速，一季度青花增速70%以上，全年有望实现60%以上增长，占比有望提升到25%左右，同比提升4-5个百分点。17年青花销量仍未达到2012年高点水平，预计今年将超过12年水平，但从体量和规模上看，青花放量仍然有很大的增长空间。从全国化扩张来看，目前省外增速快于省内，省外扩张稳步推进。当前汾酒收入90%在山西及环山西市场，18年仍将重点资源聚焦重点市场，未来将逐步打开薄弱市场，省内外结构由6：4向3：7转变。根据白酒区域扩张的经验与逻辑，品牌拉力与渠道推力决定了名酒在区域扩张过程中快速复制的能力，我们认为汾酒在品牌、品质、香型上都具备全国化扩张的能力，渠道建设上本轮也积极调整，未来将持续改善，因此看好汾酒全国化扩张的能力。
产品结构的
当前时点再次强调汾酒未来的核心增长逻辑以及我们看好汾酒的理由，详情欢迎电话交流：吕昌/周缘13051535619.
投资评级与估值：维持18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，预测2018-2020年EPS为1.85元、2.56元、3.23元，同比增长70%、38%、26%，当前股价对应2018-2020年PE分别为34x、24x、19x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、品牌上，汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蕴，品质得到行业及消费者一致认可，具备快速恢复的基础；2、产品上，18年青花将加速放量增长，量价齐升带来收入加速增长，产品结构不断上移叠加提价红利的逐步释放带来净利率提升；3、营销上，公司强化费用的执行和落地，强化销售团队建设与消费者培育，通过省外扩张与省内精耕形成巨大增长空间；4、国企改革使公司迎来重要发展机遇，公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化，并且注重发展的质量和过程，未来改革红利将持续释放，激发中长期增长潜力。
汾酒未来核心增长空间在于青花超预期增长与全国化的加速扩张。从青花的增长来看，17年青花实现40%以上增长，占比小幅提升，18年青花进一步放量提速，一季度青花增速70%以上，全年有望实现60%以上增长，占比有望提升到25%左右，同比提升4-5个百分点。17年青花销量仍未达到2012年高点水平，预计今年将超过12年水平，但从体量和规模上看，青花放量仍然有很大的增长空间。从全国化扩张来看，目前省外增速快于省内，省外扩张稳步推进。当前汾酒收入90%在山西及环山西市场，18年仍将重点资源聚焦重点市场，未来将逐步打开薄弱市场，省内外结构由6：4向3：7转变。根据白酒区域扩张的经验与逻辑，品牌拉力与渠道推力决定了名酒在区域扩张过程中快速复制的能力，我们认为汾酒在品牌、品质、香型上都具备全国化扩张的能力，渠道建设上本轮也积极调整，未来将持续改善，因此看好汾酒全国化扩张的能力。
产品结构的