转载：贵州茅台：享受龙头溢价，提高目标价到1240元【太平洋证券|食品饮料黄付生团队】

2019-06-30 23:40阅读：

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贵州茅台：享受龙头溢价，提高目标价到1240元【太平洋证券|食品饮料黄付生团队】

食品饮料大消费黄付生今天

贵州茅台：享受龙头溢价，提高目标价到1240元

点评事件：
贵州茅台股价于近日突破1000元，受其带动，白酒板块集体大涨。

点评正文：
一、白酒龙头基本面好、确定性高、资金抱团、估值合理偏贵

白酒景气周期拉长，受益于消费升级和集中度提升等逻辑，白酒龙头公司继续保持较快的收入利润增速，基本面好，确定性高。市场疲软的背景下，没有其他突出的强势板块，彰显白酒板块的投资配置价值。综合来看，本轮白酒集体大涨的主要原因包括：长线资金的持续积淀、国内机构的集中抱团、名优白酒的销售淡季不淡、较好的增长预期等。
截至最新的收盘价，茅台、五粮液、汾酒、口子窖等公司的股价陆续创新高，而老窖、古井、水井坊、今世缘等公司的股价也逼近年内的股价高点。不难发现，股价能够持续创新高的主要集中在以贵州茅台为首的头部公司，以及基本面扎实、增长预期较好的主流公司。

目前，主流白酒公司的动态PE靠近合理区间上沿。其中，茅台29X，五粮液27X，古井27X，老窖26X，顺鑫30X，汾酒31X，水井坊33X。结合过往周期及其估值中枢来看，当前白酒的估值并未明显泡沫化。

二、茅台加快经销商打款和发货，确定性仍最高，享受龙头溢价

6月中下旬茅台酒加速发货，日均发货量超100吨，上半年总发货量约1.

4万吨。此外，继经销商完成个性化产品全年打款后，6月下旬，茅台再启动经销商集中打下半年全部货款。结合表观的收入和预收款，贵州茅台的中报和全年的增长预期较好。

经销商集中打款导致资金链紧张，短期可能会对茅台酒和其他竞品的价格造成影响。但从目前市场上茅台酒“一瓶难求”的供需格局来看，茅台受到的影响比较有限。我们判断，下半年茅台酒价格继续向上的趋势不变。五粮液、1573等名优白酒主要看中秋国庆销售旺季的动销情况，如果动销不差，则基本面得以验证，景气延续，市场继续乐观。综合来看，贵州茅台作为龙头的确定性仍是最高，享受龙头高溢价。

三、投资结构优化，估值中枢上行，向上继续看20%左右空间

贵州茅台的投资结构持续优化。无论以绝对收益为导向的长线资金，还是考核相对收益的国内机构资金，均选择买入并长期持有贵州茅台。有基本面和资金面等作为支撑，市场开始消除疑虑，短期内大幅向下调整的概率较小。

受益于龙头地位、增长的确定性、投资结构优化等，贵州茅台的估值中枢上行，逐渐向上一轮景气周期的高点靠近，股价不断突破创新高。考虑今明两年市场的预期比较乐观，以及三季报之后开始估值切换，我们继续看好贵州茅台的投资价值，向上继续看20%左右的空间。

四、盈利预测

综合考虑公司的经营计划和增长逻辑，我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为15%、13%、14%，净利润增速分别为27%、16%、16%，对应EPS为35.52、41.32、47.94元。

暂维持2019年EPS为35.52不变。在不考虑普飞继续提价的前提下，预测2020年公司收入增长13%、净利润增长16%。如果明年普飞提价，则必将要继续上调明年的增速。

考虑投资结构优化和龙头溢价，我们判断贵州茅台的估值会继续上行，根据2020年EPS给30倍PE，提高目标价到1240元，对应2019年的PE为34.9倍，“买入”评级。

五、如何理性看待茅台的估值和市值？

目前外资已经夺取了茅台的定价权，国内资金对茅台也没有任何分歧，买入并持有成为常态，茅台的溢价越来越高。考虑到2017年和2018年当年茅台股价的高点所对应的当年业绩的PE分别为35倍和30倍，且在当下蓝筹股的偏好提升和内外资金蜂拥买入的背景下，公司股价也已经接近我们前期给予的1030元的目标价。我们提高公司的估值水平，给予2020年30倍PE或2019年35倍PE的定价，目标价1240元。

按照我们的盈利预测，1240元的目标价对应的市值为1.56万亿，这个目标价和对应的市值，也可能是茅台相当长时期内将维持的一个水平。考虑到公司未来量的增加和出厂价的提高，进而带动利润重新加速增长，是能够支撑较高的估值水平的，但也不排除这成为未来两年公司估值和市值的天花板。

风险提示：QFII和北上资金的短期大规模的退出，有可能是公司股价未来最大的利空，而它们卖出的前提是茅台销售遇到问题，收入利润增速大幅滑坡，或海外金融波动，资金紧张继续撤出。

团队介绍
黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱：工学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年快消行业工作经验，6年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
郑汉镇：滑铁卢大学数学硕士，太平洋证券食品饮料分析师。3年行业研究经验。
孟斯硕：工商管理硕士，太平洋证券食品饮料分析师，6年行业研究经验。
王学谦：经济学硕士，太平洋证券食品饮料行业分析师，从业10年。
分析师承诺及免责声明
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