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装饰大池子能养出大鱼吗？

2011-07-19 22:23阅读：27,823

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1253461277


装饰大池子能养出大鱼吗？X

2009年 2010年
净利润 利润总额 营业收入 净利润 利润总额 营业收入
金螳螂 38864.39 54930.97 663935.47 20061.32 28566.68 410669.29
亚厦股份 26224.58
31118.21 448807.01 13230.17 17732.82 248733.88
广田股份 21432.08 27354.59 419820.31 10143.46 12722.35 191818.77
洪涛股份 9700.20 12376.32 150828.06 6906.36 8626.66 131047.35
装饰大池子能养出大鱼吗？
苏州金螳螂建筑
浙江亚厦装饰股份有限公司
深圳市洪涛装饰
深圳广田装饰集团股份有限
中国建筑装饰工程有限公司
深圳市深装总装饰工程工业
深圳市科源建设集团有限公司
北京港源建筑装饰工程有限公司
深圳市建筑装饰（集团）有限公司
深圳长城家俱装饰工程有限公司
深圳瑞和建筑装饰股份有限公司
深圳市晶宫设计装饰工程有限公司
装饰大池子能养出大鱼吗？

金螳螂于2010 年7 月30 日发布上半年业绩快报，报告期内公司实现销售
收入24.53 亿元，增长46.27%;实现营业利润增长83.01%;实现净利润11858.21
万元，同比增长78.50%;实现EPS0.37 元，符合我们之前的预期。
评论。
我们重申建筑装饰行业“大行业小公司”的投资逻辑:建筑装饰行业是典型
的“大行业小公司”情况，2009 年公装和家装市场容量在1.75 万亿以上，而
行业最大的金螳螂09 年收入才41 亿元，在这种情况下，管理先进、资金雄厚
、品牌知名度高的企业可以迅速做大做强，金螳螂就是其中典型代表之一，我
们不应过分担心经济周期波动对公司订单的影响。
公司上半年收入、利润增长可观:上半年，公司营业收入较上年同期增长4
6.27%，主要因为公司业务开拓较好，订单量增幅较大，经营状况良好;归属上
市公司股东的净利润增长78.50%，主要因为公司成本费用控制较好，毛利率较
上年同期略有提升，三项费用率较上年同期有所下降。
公司有行业领先的设计和研发力量:截至09 年底，建筑装饰行业中三家上
市公司金螳螂、亚厦股份、洪涛股份分别有设计人员757、229、122 人;在设计
收入的角度，三家企业09 年分别实现设计收入17245、1856、4939 万元;三家
企业都???行业前五名内的企业，金螳螂在行业内的设计和研发优势非常明显。
随着公司ERP 系统的上线和全面铺开，预计公司的现场管理、质量控制能
力进一步增强，由于将人的能动性与制度的约束性有机结合，公司可同时管理
的项目组将会扩大，公司人才储备充足，业务将会迅速增长。我们上调公司盈
利预测，预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.18、1.78、2.34 元，对应未来的
高速增长，目前的估值并不算高。
基建投资热情不减，建筑装饰公司订单水涨船高。中信证券建筑建材行业
首席分析师潘建平指出：“受消费升级、行业集中度提升等诸多因素影响，建
筑装饰行业龙头公司2010年初订单情况超市场预期1倍以上。金螳螂（002081）
、洪涛股份（002325）以及即将登陆中小板的亚厦股份（002375）正享受超行
业平均水平的订单和业绩增长。”
　国泰君安建筑工程业分析师韩其成表示：“2009年政策刺激土建工程大幅
增加，意味着2010年后端装修将进入承接式景气高峰期，装修行业增速2010年
将提高到25%。金螳螂一反行业一季度淡季规律，春节前签订合同同比增加100
%，行业内其他公司也呈现出一季度合同大幅增加态势。”洪涛股份上月披露两
笔重大合同公告，合计金额2.1亿。
　“今年一季度订单大增，主要是因为公司人才瓶颈获得突破。”金螳螂董
秘、董事戴轶钧告诉记者，“以前有单不敢接，现在公司注册建筑师超过300名
，从内部解决了订单增长的障碍。此外，新签订合同大增还包括4万亿投资项目
、2009下半年新开工房地产项目完成土建后进入后端装修阶段等行业性原因。
”
　统计数据显示，酒店类公共建筑一般5-7年更新一次，其他建筑物一般不超
过10年更新一次。建筑装饰体现为设计创意和生活品质享受，建筑装饰不断更
新换代、具有消费升级概念。由于建筑物在使用寿命内需要进行多次装饰，该
行业具有需求可持续性的特点、市场空间巨大，年均增长高达20%。建筑装饰行
业内近15万家企业，行业龙头金螳螂的市场份额也仅有1%左右，随着很多小企
业退出、大企业市场份额逐步增加。戴轶钧表示：“目前行业发展呈现集中趋
势，龙头公司增长率明显高于行业平均水平。”


洪涛股份公司从事高端建筑装饰施工、设计，拥有业内最高级别资
质。目前公司业务以高端建筑装饰施工为主，设计为辅，
但设计收入占比正在逐渐增加。2006-2008 年公司施工收入
占总收入比重都在94%以上，设计收入占比分别为2.86%、
4.87%、5.14%。公司拥有建筑装饰施工资质6 个，拥有资
质为建筑装饰企业的最高级别。
􀁺 设计人才聚集，超强的设计能力。公司共有专业设计人员
121 名，获得建筑设计相关奖项人员49 名，高级室内建筑
师73 名，德籍建筑博士2 名，3 名英国皇家特许建造师，
是目前拥有该类人才最多的国内专业承包类公司。
􀁺 业务遍布全国，建筑装饰行业领跑者。洪涛股份的业务分
布在全国多个地区，主要业务集中在华东、华南、华北等
地区。公司在剧院会堂类文化设施装饰工程、大型楼宇大
堂类装饰工程、国宾馆类装饰工程等高端公共建筑装饰细
分市场在行业内排名第一，1998-2008 年室内精装修竣工产
值连续11 年排名深圳第一，综合实力居深圳首位。
􀁺 募集资金将用于公司进行上下游整合、增加公司的设计能
力及管理能力。此次募集资金将用于：（1）建筑装饰部品
部件工程化生产项目；（2）设计创意中心项目；（3）企业
信息化建设项目。
此次募集资金项目完成后，公司部品部件将实现工厂化生产，工程工期将缩短30%
以上，工程效率大大增强，承接合同能力将进一步增强。公司将实现施工、设计、工
厂化三维一体的经营模式，现阶段拥有的优秀的施工、设计能力及广阔的区域覆盖优
势将得到极大的释放。
􀁺 竞争优势：公司连续三年排名行业百强第五，具有高端市
场领先优势、品牌优势、区域覆盖优势和设计优势。


综合对比四家装饰企业，龙头非金螳螂莫属，广田过分依赖恒大，营收占比近4成。近来恒大分别与金螳螂、广田股份、亚厦股份签订超过30亿的装修合同。同时签署排他协议，三家公司与其他地产公司的装修合同不得超过公司收入的10%，洪涛没能分到订单是劣势，但如果有其他开放商释放大额订单此三家公司将很难插手。仅仅是一种可能性。
另外洪涛股份与金螳螂业务结构最为类似，设计，品牌也居于第二的位置。10年收入没有实现快速增长，以至于总市值垫底。是否有为低价的股权激励顺利通过而可以刻意做低10年业绩呢？金螳螂200亿市值势头不错，行业空间也很大，但是比目前万科区区千亿市值。相比洪涛股份40亿市值似乎更具优势。

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