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公司分析：云南白药2016年报印象

2017-04-22 18:41阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1254381361

一、基本情况
总股本10.41亿，截至4月21日，市值931.95亿。16年净利29.20亿、扣非净利27.00亿，分别对应市盈率31.92倍、34.52倍。
近三年分红：
14年净利25.06亿，分红5.21亿，分红率20.78%；
15年净利27.71亿，分红6.25亿，分红率22.55%；
16年净利29.20亿，分红8.33亿，分红率28.53%。

二、关键数据
公司分析：云南白药2016年报印象

公司分析：云南白药2016年报印象
公司分析：云南白药2016年报印象
注：单位万元
1、本报告期，各事业部的营业收入合计数为 231.08 亿，比合并报表数 224.11 亿多 6.97 亿，原因是各事业部尚未进行内部收入抵消且上述收入不含集团母公司其他业务收入，应抵消收入 7.36 亿，集团母公司其他业务收入 0.39 亿。
2、本报告期，省医药收入大于商业销售收入，主要原因是省医药收入含外销的白药系列产品收入，这部分收入在合并报表层面属于工业销售收入。即省医药收入-外销的白药系列产品收入-其他业务收入=商业销售收入。
公司分析：云南白药2016年报印象
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公司分析：云南白药2016年报印象
 点评：
1、16年的收入与净利增长仅是个位数的增长，其中工业收入90.80亿，增长-1.09%。唯一亮点是经营性现金流量净额大幅度增加。
2、第四季度收入61.23亿，为四个季度最高，而净利为4.45亿，四个季度中最少的，原因何在？
销售费用28.40亿，同比27.10亿，增长4.83%；
管理费用4.84亿，同比4.93亿，增长-1.96%。
前三季度销售费用19.29亿，第四季度销售费用9.11亿，数额增加较多。第四季度在销售费用上“计提”较多。
毛利率29.86%，同比30.53%，减少0.67个百分点；
净利率13.08%，同比13.29%，减少0.21个百分点。
因为商业占比较大，毛利率与净利率的比较无大意义。
三、业务概要
公司以“药”为产业基石，不断向大健康领域延伸和拓展，现有业务涵盖中药资源、中西药原料/制剂、个人护理产品、原生药材、商业流通等，产品目前共计19个剂型390余个品种。其中，以止血镇痛、消肿化淤为主要功效的产品包括云南白药创可贴、云南白药气雾剂、云南白药膏等，以上三个产品继续占据中国市场同类产品销量第一。口腔护理类，如云南白药牙膏产品，销售占全国牙膏市场份额16.49%，位居同类产品市场份额第二、民族品牌第一。在国家供给侧改革和消费升级背景下，公司在继续加大中药产品投入的同时，积极探索个人护理和保健食品机遇。重点培育的用于调气养血的气血康产品2016年度销售成绩突出；养元青洗护发系列产品和采之汲面膜系列产品等销售持续增长，健康产品梯队建设成效初显；以冻干和超细粉技术为代表的豹七三七已成为云南省内高品质三七的代表。
报告期内，公司控股股东云南白药控股有限公司（以下简称 “白药控股”）引进战略投资者，将白药控股50%股权转让予福建新华都实业集团股份有限公司（出资253.7亿），这将有利于公司在完全竞争化的市场环境中快速做出决策，应对市场调整，未来公司的经营活力及资源整合能力有望进一步提高。
四、总体印象
1、云南白药拥有国家绝密品种（另一家为片仔癀），但是其中央产品局限于止血镇痛、消肿化淤等适应症，产品再牛也只是个细分的小市场。所以，近些年公司向大健康产品延伸，这个战略无疑是正确的。其中最成功的当是白药牙膏，市占率已达16.49%，已列行业第二、民族品牌第一名。但是其养元青洗发液、日子卫生巾等产品开拓究竟如何，公司年报并未披露，但是判断效果远当不如牙膏产品。
2、云南白药自2010年进入“百亿元俱乐部”以后，增长有所放缓，特别是自14年开始让人不免产生“百年白药老了吗”的疑问。17年的增长更是乏善可陈，药品收入49.18亿，同比下降3.50%，大健康产品收入37.57亿元，同比增长11.99%。17年公司已开启公有制混合改革，新华都入驻持有股权50%。按照常理推测，在这种重大改革之际，人事的变动也在所难免，17年的增长放缓是否也有这个因素呢？
3、公司公告，拟投资9.78亿元建设云南白药健康产业一期工程，以解决白药牙膏等健康产品的“产能缺口”问题。这倒是一个好消息。此外，中央产品也拥有一定的定价权，近几年增长一直疲软，是否有提价的预期？值得关注。
4、公司的混改已经基本敲定，白药控股和云南白药的高管都将不再保留省属国企领导身份和职级待遇，而是按照市场化方式选聘，成为职业经理人。原云南白药董事长王明辉不再担任董事长，而是担任总经理，这种设置更符合现代公司管理模式，实现资本方与管理方分离。新任董事长王建华有充足国企经验。曾于2006年担任山东黄金董事长，7年时间将山东黄金从濒临被并购的企业，发展成为国内黄金龙头企业之一；2013年3月王建华从山东黄金退休，6月份出任紫金矿业总裁，成为职业经理人。紫金矿业由福建上杭国资委持有26.33%股份，二股东新华都目前持有3.41%。新的管理层在股权激励、年薪报酬方面当有改革动作，制度对公司将产生多大的发展能量释放，值得持续关注。
5、自混改方案公布以后，公司股价上涨幅度不小，但这种上涨还更多的是来源于改革的预期，以后市值的保持与增长，从根本上来讲仍要来源于业绩的增长。




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