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格力电器2016年报印象：在质疑中奋勇前行

2017-04-26 19:52阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1254381361

在质疑中奋勇前行
——格力电器2016年报印象
（2017年4月26日）


一、基本情况 总股本60.16亿，截至4月26日市值2011.06亿。16年净利156.01亿，对应市盈率12.89倍。
近三年分红：
14年净利141.55亿，分红90.24亿，分红率63.75%；
15年净利125.32亿，分红90.24亿，分红率72.00%；
16年净利154.21亿，分红108.28亿，分红率70.22%。

按16年的分红，现市值计算，股息率5.38%8（含税）。
高管持股：
董明珠持股：44318492股，以今天收盘价33.43元计算，14.82亿，分红所得计7977.33万（含税）。
二、关键数据 格力电器2016年报印象：在质疑中奋勇前行
格力电器2016年报印象：在质疑中奋勇前行
点评：
1、查看美的集团的数据：
收入1590.44亿，同比1383.41亿，增长14.80%；
净利146.84亿，同比127.07亿，增长15.56%；
扣非净利134.93亿，同比109.11%，增长23.66%；
现金流量净额266.95亿，同比267.64亿，增长-0.26%；
加权roe26.88%，同比29.06%，增长-2.18%。
毛利率27.31%，同比25.84%，提高1.47个百分点；
净利率9.97%，同比9.84%，提高0.13个百分点。

按：从收入上看，格力虽然不及美的，但是净利总额要比美的多出7.37亿。曾见有评论家，对比美的与格力之时，将收入规模放在第一位进行比较，自己认为这更欠公允，因为假如这家企业是自己家的，自己是想要收入规模呢，还是要真金白银的净利润呢？估计傻瓜才要前者！
毛利率、净利率总体水平，也与格力有一定差距。当然，美的集团的收入很大一块来自于小家电、冰洗等业务，两者似乎无多大比较性。
加权ROE水平，美的更是稍逊风骚。
2、看格力不仅要看其收入与净利的增长，还要看其毛利率与净利率的变化情况：
毛利率32.70%，同比32.46%，提高0.24个百分点；
净利率14.33%，同比12.91%，提高1.42个百分点。净利率水平为历史最高。净利率提高，这也是格力的“底气”（如坚持今年不涨价）之所在。
销售费用164.77亿，同比155.06亿，增长6.26%；
销售费用率15.21%，同比15.86%，减少0.65个百分点；
管理费用54.89亿，同比50.49%，增长8.72%；
管理费用率5.07%，同比5.17%，减少0.1个百分点。
3、分季度看：
第四季度：
收入263亿，同比169亿，增长55.62%，或94亿；
净利41.9亿，同比25.8亿，增长62.40%，或16.1亿；
毛利率32.70%，同比32.46%，提高0.24个百分点；
净利率16.32%，同比16.03%，提高0.29个百分点。
第四季季度的增长，有点“逆天”的节奏！


收入构成分析：
格力电器2016年报印象：在质疑中奋勇前行
格力电器2016年报印象：在质疑中奋勇前行
格力电器2016年报印象：在质疑中奋勇前行
点评：
1、看以上数据，注意看格力空调收入880.85亿，同比增长5.22%。
查看美的数据：空调及零部件667.81亿，同比增长3.55%。
美的一直将“空调及零部件”一起打包计算，即使如此，格力要比美的在空调上的收入多出213.04亿，这个差距基本符合过往情况。
2、格力的生活电器业务收入17.18亿，占收入比1.59%。生活电器业务占比仍然太小。
其他业务收入151.15亿，同比98.14亿，增加53.01亿，或54.01%。增速较快，但占收入比10.04%，仍然基数较小。但这是将来的关注点。
3、其它数据
货币现金956.13亿，同比880.20亿，增加75.93亿。
点评：钱多得有点让人目瞪口呆！
应收款29.61亿，同比28.79%，增加0.82亿；
应收票据299.63亿，同比148.80亿，增加204.89亿，这也是经营性现金流量净额同比减少的原因。
存货90.25亿，同比94.74亿，减少4.49亿。
预收款100.22亿，同比76.20亿，增加24.02亿。
其它应付款22.23亿，同比26.08亿，减少3.85亿。
三、业务概要
按：由于对格力电器的基本面已经十分熟悉，所以，仅在此择其要者摘录。
1、行业地位
公司至今已开发出20个大类、400个系列、12700多个品种规格的产品，远销160多个国家和地区，用户超过3亿。其中，格力家用空调产销量自1995年起连续22年位居中国空调行业第一，自2005年起连续12年领跑全球。
根据《产业在线》数据，2016年格力家用空调国内市场占有率达到42.73%；根据《暖通空调资讯》数据，格力商用空调国内市场占有率达到16.2%，连续5年保持第一。
格力电器在全球拥有珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、长沙、巴西、巴基斯坦等10大生产基地，家用空调年产能超过6000万台套，商用空调年产能 550万台套，生产规模位居全球首位，同时拥有完善的配套能力和行业最完整的产业链，有效确保了空调关键零部件的自主生产和供应。
按：查一下美的集团数据，根据中怡康市场数据，美的空调市占率23.9%，同比上年度25.2%，下滑1.3个百分点。需要注意的信号是：美的市场占有率是略下降的？
如是，格力在家用空调的超强霸主的位置更加巩固。据我生活的观察，美的要想在家用空调上想一时胜出格力，确实是相当困难的，“千年老二”的位置还一时难以改变！
2、行业概述
据《产业在线》数据，国内受整体经济下行压力，2016年家用空调国内累计销售 6048.56万台，同比下降3.64%；出口由于国外经济回暖，出口量有所增长，较2015年增长9.74%，累计出口4792.74万台。家用空调中，除了家用空调智能化特征越发明显，产品能效、是否节能环保也成为了品牌是否能在市场上立足的重要条件之一。
据艾肯空调制冷网统计，2016年中国中央空调市场的整体容量约为700亿元，同比2015年上升10%，市场传递出复苏的气息。拉动2016年度市场增长的救命稻草依然是以多联机、单元机为代表的产品。“煤改电”成为2016年暖通空调行业最值得关注的事件之一。“煤改电” 的主要产品空气源热泵热水机对整个暖通行业的意义不言而喻，尤其是在中央空调项目市场相对低迷的局面下，“煤改电”似乎也为中央空调制造企业的发展带来了另外一种可能。从品牌集中度来看，随着行业品牌集中度的进一步提升，国内家电系品牌阵营和国内冷水机品牌阵营合并为民族品牌阵营，与欧美系品牌阵营和日韩系品牌阵营分庭抗礼，形成三足鼎立之势。民族品牌阵营包含格力的9大品牌的整体占有率已达到40%左右，远远高于其他两大阵营，其中格力电器以16.2%的市场占有率位居首位。
3、多元化转型：立足空调行业，向新兴领域开疆拓土
2016年7月23日，在第二届中国制造高峰论坛上，格力正式宣布进入多元化时代。围绕智能家电和智能制造两大板块，格力从造空调的技术延伸出去，发挥从产品到设备的协同效应，达到多条赛道上并驾齐驱的发展目标——在家电制造等传统领域迈向纵深，在智能装备制造等新兴领域不断开疆拓土。
①生活电器向精品化、多元化、智能化方向发展
2016年度公司共完成346个生活电器开发项目，其中IH电饭煲通过全国人民代表大会全国媒体推广，进而在高、中、低档全面覆盖；净水机攻克废水难题，实现1：1的占比让格力净水技术稳居行业前沿；二代苹果电饭煲因新颖的外观及独特的创新点，获得客户一致好评。
②以智能家居为切入点，加大通信技术的研发力度
以产品多元化及智能家居为切入点，格力探索研究家用消费类电子、通信及工控芯片的发展方向，研发自主知识产权的芯片。2016年，重点在智能交互、智能连接、智能云平台方面进行了技术研发，将公司产品接入到智能家居系统中，再通过无线模块、“格力+”APP、云平台开放接口供第三方厂家接入，形成格力智能家居生态系统。
目前已在画时代空调、金贝空调、玫瑰空调、除湿机、电饭煲、空气净化器、净水机、智能油烟机、消毒柜插件、洗衣机等公司重点产品上全部实现无线连接，并可以通过“格力+” APP全部进行远程控制、故障报警以及维修的服务。
2016年已实现二代手机量产，5.5寸屏二代手机及6寸屏三代手机正在研发中；建立健全手机软件、硬件、结构、测试等各专业方向的开发流程和标准，在手机业务上已聚集一定的研发实力。
③向智能装备产业、模具制造产业转型升级，培育新的利润增长点。
2016年，智能装备产业在完成自身制造系统转型升级的同时，逐渐占领国际国内高端装备市场。本年度重点完成基于以太网总线式750W伺服驱动器、三轴与五轴机械手控制系统、总线型运动控制器、压缩机自动上线等产品开发。
④以光伏空调为依托，在光伏产品、光伏系统、工业触屏方面取得阶段性成果。
光伏空调的产品化工作是在已有的光伏离心机和光伏多联机基础上进行多种机型开发，包括全网通出口光伏多联机、单相侧出风光伏多联机及560KW光伏离心机机载变流器，以适用不同场合和需求，光伏系统已销售国内外多个地区。自制一代12寸工业触屏已在8月完成量产以及离心机机组的统一切换工作，运行良好； 7寸工业触屏以及高端大尺寸23.8寸工业PC已实现技术突破并掌握核心技术。
⑤坚持“节约、绿色、环保、资源再生”的可持续发展战略方向，形成资源再生闭环产业链，坚持绿色生态制造。
再生资源板块重点完成了自建渠道、降成本项目和管理体系建设项目，四个基地（长沙、郑州、芜湖、石家庄）于6月通过认证机构SGS关于三合一体系（18000；14000；9000）的审核，并取得证书。
四、总体印象
1、继15年主动清理库存，主动做减法造成收入与净利双降之后，16年收入与净利保持了较好的增长。收入总体增长10.80%，但是家电制造收入增长5.98%，空调业务增长5.22%，外销增长21.86%有一定的贡献因素，总体来看，公司的增长确实进入缓慢增长期，净利的提高主要还是来自于净利率的提升。
2、与竞争对手美的相比，虽然收入规模上绝对数额少，但是净利总额与增长速度要好于美的。格力空调霸主地位进一步巩固，在空调收入上双方差距保持在213.04亿。美的的空调市占率似乎有些下降。格力的这一霸主地位，是其将来立于不败之地的根基之所在。
3、16年是格力的转型元年，格力正式向多元化方向发展。如提出：加快智能装备和模具产业的市场拓展，紧密围绕机器人和精密机床两大领域进行深入研究，在完成公司自主制造系统转型升级的同时，为中国制造2025提供自主研发的高端装备；携手银隆，拓宽相关产业链，在模具、电机、汽车空调、智能装备等领域创造新的利润增长点；加速新能源产业板块的产业布局与技术突破，推出自主创新的新能源产品；扩大光伏空调产品市场份额，实现光储一体化的技术突破；攻关能源控制的协议与策略，实现家居级、楼宇级、城区级的分布式控制系统和分布式能源系统开发；做大做强手机产业，正式启动手机线下渠道销售。
近些年来，格力电器一直在质疑中奋勇前行。如前几年市场一直质疑其发展的天花板，而现在又质疑其多元化发展战略。未来的格力何去何从，唯有时间去证明。
4、估值。12多倍的市盈率当说不算太高，依国外成熟市场的标准来看，自己认为，市场给予其15倍市盈率左右的水平并不为过。
5、分红依然慷慨，仅就此而言，绝对称得上

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