沙子里的黄金——多元化业务公司的估值举例

2012-03-14 23:24阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1258257124

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最近关注了一家公司很有意思，达成集团（126.HK）。其业务分酒楼、酒店、食品，物业、物流，持有8.8亿股华南城（1668.HK）。
酒楼和月饼：在全国有十三间潮洲酒楼，两间酒店和知名度较高的广式月饼，全部以“佳宁娜”命名，根据其中期公布的业绩显示：半年营业额4.12亿元，纯利约一亿元，上半年增长31%，详见财报内容：

自 80 年代初起，「佳宁娜」即成为潮州菜及高级食府的主要代表品牌。「佳宁娜」潮州菜以优质的出品及服务深受中国内地各大城市、香港、泰国及加拿大等地的顾客赞赏及支持。以「佳宁娜」作为品牌的月饼及其它食品亦受到中国内地的广大消费者欢迎。

集团近年亦将「佳宁娜」品牌扩展至酒店业，目前拥有位于湖南省益阳市的五星级佳宁娜国际大酒店及位于广东省佛山市的四星级佳宁娜大酒店。随着「佳宁娜」品牌的酒店、餐饮及食品广受顾客欢迎，集团将在中国继续投资，开设更多酒店及酒楼，并推出更多「佳宁娜」品牌食品。
佳宁娜规模大致是稻香控股（573.HK）的一半，唐宫中国（1181.HK）的一倍，以今收盘价计算稻香PE为16倍，唐宫PE为10倍。所以“佳宁娜”正常PE应该在10-16倍之间，在此我暂取13倍，考虑到佳宁娜不是上市公司，我取6倍PE，则达成集团的酒楼、酒店及食品大致值12亿。

华南城为香港的一家上市公司，以今日收盘价计算市值为65亿。由于达成持有其15%的股权，因此大致指9亿。