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中石油收入剖析(一)

2017-03-21 08:53阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1271460980

(一)合并利润表主要指标分析
收入是企业分析的最佳入口，先看下表：


中石油收入剖析(一)
从上表可以看出：中石油的收入，从2012年开始走下坡路，2015年跌幅最大，2016年跌幅有所缩小(下表)。
营业毛利与营业收入相比，打了一个折扣以后，跟营业收入基本上也是同步的。
但净利润与营业收入相比，呈现出一种“你增加，我不一定增加，你下降，我比你下降得更快”的特征。造成这种，特征的主要原因，是资产减值损失和投资收益的没有征兆的上涨和下跌。比如，2015年资产减值损失比2014年增加411%，这是史无前例的；2015年的投资收益，也比2014年的增加116.5%，2016年更是同比增加达到619%。所以，资产减值损失和投资收益，就类似于中石油的利润调节器。

2016年，归属于少数股东利润也加入了调节器的角色，投资收益负责调节增加部分，少数股东利润负责调节减少部门。最后，归属于母公司股东的利润同比减少97.92%，而归属于少数股东的利润2016年中期增幅达到414%。2016年半年报告里面解释的原因是，附属公司的利润大幅增长所致。一个公司的主营业务亏损得一塌糊涂，其附属公司的收益却大幅增长，这不禁让人疑窦丛生。
中石油收入剖析(一)
对接下来的几年业绩预判，我们注意到(见上表)，从2016年营业收入的季度环比看，营业收入的下滑势头基本止住，并有所回升。而且，资产减值也基本上到位，归属于少数股东的利润，也不可能长期维持在高位。所以，中石油的每股收益接下来将恢复到两毛钱以上，基本上问题不大。当原油市场，恢复到80到100美元一桶时，中石油每股收益会重新恢复到5到8毛钱之间，甚至1元以上。

(二)分部收入分析

中石油的业绩由勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道、总部及其他五部分构成。
笔者认为，在分析连续生产链条企业的业绩时，毛利能基本抵消其交叉成本，是一个较好的分析指标。下面我们分部门、分类对相关指标进行讨论，力求洞悉中石油的收入构成，以对其未来发展趋势有一个较好的把握：
中石油收入剖析(一)
1.毛利占比分析
(1)单项分析
从2014年以前的平均值来看，勘探生产占比最大达62.84%，炼油和化工次之，占22.79%，销售毛利占11.82，这三个部门合占95%，绝对的大头。其实三个部门就已经是整个中石油完整的生产链条了。
所以，对中石油来说，原油的毛利占了企业的大半壁江山，原没价格的波动，直接牵动中石油的盈利水平。
在原油价大幅下降的年份，我们发现，勘探与生产的毛利占比也随之大幅下降。如，2015年。勘探与生产的毛利占比下降到27.4%，大幅低于之前年份的平均值62.84%。而同时，炼油和化工的毛利占比却大幅上升，2015年炼油和化工的毛利占比上升到51.31%。到了2016年中期，勘探和生产的毛利占比已降到-0.36%，炼油和化工却快速上升到75.16%。
而在这整个周期变化过程中，销售部门毛利的占比基本保持不变。
(2)合并项分析
由于销售分部的毛利占比在整个能源周期基本保持不变，所以我们只分析勘探生产和炼油化工两个部门的合并情况。
就毛利占比来说，正常年份的均值，勘探与生产达到62.8%，炼油与化工是22.8%，两部分达到85.6%，占大头。已经占据了绝对的大头。
从两者合并占比的变化情况看，不管油价如何波动，两者合计的毛利占比基本保持不变。如2016年中期，勘探生产部门的毛利几达谷底，两者合并毛利依然达到74.79%。只比2015年的78.73%下降了4个百分点。
可见，不管属于能源价格周期的哪个阶段？勘探生产和炼油和化工两大块的收入占比都是不变的，也就是说，两块的收入在收入结构中存在一个互相弥补的关系，这在一定程度上能够抵消经营周期的风险。
也就是说，相对那些纯粹的勘探生产企业，和那些纯粹的炼油企业，中石油还是有他自己的独特的优势。这可以说是他的核心竞争力。
(3)与产品收入占比比较
2014年以前，各主要产品的收入占比是这样的。原油的收入占比是20.2%。汽油占23.3%，柴油占39.2%，三者加起来的比例占到82%。天然气只占6.7%。到了2015年，原油价格大幅下滑，形势就发生了变化。原油的收入下降到16.6%。汽油的收入上升到27.7%。柴油的收入下降到29.2%。三者相加的占比，下降到73%。而天然气的占比上升到16.6%。

不管处于能源价格周期的那个阶段，原油、汽油、柴油、天然气四种产品的收入总和依然占中石油总收入的90%。这与勘探生产和炼油化工两个部门的毛利占比情况，是完全一致的。
(未完，请看(二))


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