老凤祥（续4）——老凤祥与周大福的的对比
2012-02-25 00:06阅读：
说明：周大福是港股公司，由于会计准则并不完全相同，可能会对比较结果造成轻微的差异。
另，已经是这个系列的第三家比较公司了，数字已经非常熟悉了，就懒得上图了 ：）
1、企业规模比较
2010年度
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市值比较（亿）
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营收比较
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净利润比较
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周大福
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1350
|
350
|
35
|
老凤祥
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145
|
71
|
2.5
|
表中可见：周大福营业规模是老凤祥的4.9倍，而净利润是老凤祥的14倍！市值比介于二者之间——9.3倍。
2010年度
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2010
网点累计
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旗舰店
或银楼
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专柜
|
加盟
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2011开店计划
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周大福
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1506
（钟表85）
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191
|
862
|
453
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2016年前达到2000家店
计划每年拓展200个店
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老凤祥
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293
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54
|
239
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2011年度
1-2家银楼
100家加盟店
开发加盟网店
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表中可见：周大福的网点数是老凤祥的5.1倍，其中旗舰店仅为老凤祥的3.5倍，专柜等是老凤祥的5.5倍。
老凤祥银楼占比较高。
自营与加盟业务的比例，周大福70%，老凤祥18%-52%（估算值），这也是二者净利率差异的重要原因之一。
从开店计划上看，周大福的拓展速度是老凤祥的2倍，未来二者网点数的比率可能会有所减小。
2、经营策略比较
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自营策略
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加盟策略
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客户黏性
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终端客户拓展
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周大福
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拓展百货商场的专柜为主
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贵宾会员销售收入占年度营收33%
重复消费带来同店销售高增长
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低成本的客户拓展计划
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老凤祥
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自营大型银楼
|
专柜
|
未见
|
未见
|
表中可见：周大福在拓展百货商场专柜方面有丰富的经验，而老凤祥在银楼运营方面也有自己的长处。
老客户维护方面：
周大福重视增加客户黏性，为贵宾会员提供重点服务，且成绩斐然。公司2012年有计划对贵宾会员分级并计划使用“抵扣券和现金券”增加老客户的重复消费（能否如预期般理想？尚待观察。貌似是馊主意，也许是我不懂...）。
老凤祥的客户体验不太妙，天涯的投诉贴多如牛毛，估计主要是加盟商的管理不到位，公司年报中还在热衷于跑马圈地，对这个避而不提（视而不见.or.悄悄改进？尚待观察）。
新客户开发方面：
周大福有针对终端客户的宣传计划、低成本的客户拓展计划（很聪明的计划，但能否如预期般理想，尚待观察）
老凤祥在“第一财经”的广告深入人心，客户拓展方面未见披露，公司网站中也未见相关信息。
3、财务数据比较（一）
A、收入结构的比较
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收入结构2008
|
收入结构2009
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收入结构2010
|
零售
|
批发
|
零售
|
批发
|
零售
|
批发
|
周大福
|
81.1%
|
18.9%
|
85.1%
|
14.9%
|
85.7%
|
14.3%
|
老凤祥
|
/
|
/
|
/
|
/
|
18%-52%
|
48%-82%
|
表中可见：由于两公司收入结构差异非常大，将导致毛利率、净利率等财务数字有较大差别。也许纯粹数据的比较并没有太大的意义。
B、
毛利率和净利率
毛利率
|
2008
|
2009
|
2010
|
周大福
|
28.9%
|
28.6%
|
28.3%
|
老凤祥
（未扣黄金交易）
|
7.1%
|
7.5%
|
9.0%
|
|
|
|
|
净利率
|
2008
|
2009
|
2010
|
周大福
|
10.4%
|
9.6%
|
10.5%
|
老凤祥
（未扣黄金交易）
|
1.8%
|
2.6%
|
3.6%
|
表中可见：
周大福的毛利率非常稳定，而老凤祥的毛利率稳中有升，但由于老凤祥是“第一铅笔”重组而来的公司，所以作为二、三级子公司的各珠宝公司并不披露相关的业务结构，因此无法确定毛利率的上升是产品的差异化带来的结果，还是由于自营比率提升带来的结果，毛利率上升的质量究竟如何，投资人不得而知。
周大福的净利率水平也比较稳定，而
老凤祥的净利率水平上升较快，但由于信息披露的质量欠佳，无法推测净利率上升的“天花板”是多少。
C、营收和利润增长率
营业收入增长率
|
2008
|
2009
|
2010
|
周大福
|
/
|
24.6%
|
52.8%
|
老凤祥
|
43.3%
|
17.8%
|
31.9%
|
净利润增长率
|
2008
|
2009
|
2010
|
周大福
|
/
|
15.3%
|
66.5%
|
老凤祥
|
-16.1%
|
66.3%
|
85.2%
|
周大福的毛利率、净利率水平相对稳定，理论上周大福的净利润增长只能依靠单一的外延式扩张。
不过周大福的营收增长率比老凤祥高，这个并不能简单的认为周大福的新开店速度快，实际上周大福的贵宾客户会员计划可能使产品具有更高的客户黏性，因此同店销售增长率可能快于老凤祥，这个也可以被视为是一种“隐性”的内生增长。不过这个是猜测，并未得到数据验证。（
周大福的隐忧：不知道港股的投资人为何把周大福炒这么高，貌似周大福即便每年开200家店，店铺增长率也不过13%，单店销售不可能无限制增长，退一步，即便单店销售可以在近几年每年增加5.3%-29.1%（由店铺复合增长率18.3%与营收增长率倒推而得的范围），营收增长率的范围不过18.6%-45.8%，2010年的52.8%的高营收增长率应该不能持续。so，等着戴维斯双杀不期而至吧）
老凤祥的净利率水平提升较快，净利润的增长由
“内生+外延”双轮驱动，从这个角度上看可以给予老凤祥较高的溢价。
4、财务数据比较（二）杜邦分析
