“价值投资者”还有机会吗？

作者：许荣

过去几年间，我们在A股市场见识到了形形色色的投资者，有认为中国市场满地黄金的人，有认为中国市场一地鸡毛的人，有收益可观而被许为价值投资的人，也有自认坚持价值投资而业绩平平的人。当股票成为街头巷尾的谈资，我们也想再来谈谈我们对于“价值投资”的些许理解，什么是价值投资；当所有人都说价值投资时，价值投资者是否就没有优势了。
　　“价值投资”并不简单等同于基于公司价值的投资，并不简单等同于蓝筹或“白马”股的投资，并不简单等同于低市盈率、低市净率的投资，也不简单等同于基于公司长期发展或竞争优势的投资。
　　“价值投资”必须是包含了全部以下三个方面的完整概念：第一是寻找到折价交易的机会（哪里会有便宜的东西卖）；第二是折价交易的股票是否估值便宜（便宜没好货，是否的确物有所值）；第三是买入有实质意义的数量（能否坚持将决定付诸于实施）。
　　发现“便宜货”
　　为什么会有投资者愿意折价卖出股票呢？从过去几年的发展看，中国证券市场经历了许多新兴市场经历过的发展轨迹，从最初脱离基本面的投机开始，首先是重视企业基本面的投资者取得了对技术分析投资者的胜利，只懂K线分析的投资者折价卖出了基本面良好的公司。接着是重视公司持续发展能力的投资者取得了对只知道EPS的投资者的胜利，后者大幅折价卖出了两三年后高速发展的公司。
　　而到了不久之前，当众多投资者终于完成了关于投资的基本教育与理解之后，折价交易的机会仍然会普遍存在。一方面，随着市场扩大与投资者的进一步细分，整体市场中的各个细分部分必然不可能得到相同程度的关注与价值分析，不同投资者间依然会存在严重的价值判断差异，而且这种差异是结构性的。例如，大机构会逐步放弃一些小市值股票的研究。
　　另一方面，即使是受到普遍关注、研究报告充斥的地方，信息依然不会对称甚至正确，折价交易仍然存在。信息化的时代，十分钟内能复制、粘贴出一篇架构完整的研究报告，半小时内能炮制一篇济黎民于倒悬、从国际到国内、从竞争优势到10 年番10倍的报告，而这些并不有助于合理的价值判断、消除折价交易。
　　以我们一年多前对某行业的投资为例，我们当时发现以国外经验，该行业相对牛市会有最大的敏感性。但接着在研究过程中，我们最初几乎找不到任何相