水电投资回报及估值探秘（二）
2012-03-30 15:39阅读：1,176
上一篇主要讲了自己对于水电净利润的假想模型，以及一个成熟水电，国投甘肃小三峡的案例。
这一篇继续提供案例，并进行对比。
案例二：国投云南大朝山水电
由于该公司隶属于电力公司，而电力公司相当于上市公司的子公司，所以隔着一层，且电力公司还有二滩、津能等，所以许多数据查不到。只能用已有的数据拼凑一下。
发展过程：
1. 1994年底成立，实收资本12亿。
2. 1997年底实收资本17.7亿，注册资本17.7亿。
3. 2001年首发，2003年竣工。
财务数据：
| 单位：万元 |
|
|
|
|
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2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
| 总资产 |
|
|
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478,772
| 439,724 |
|
360,942 |
| 净资产 |
|
231,975 |
243,774 |
|
255,628 |
| 资产负债率 |
|
51.55% |
44.56% |
|
29.18% |
|
|
|
|
|
|
| 投产装机容量（万千瓦） |
|
135 |
135 |
135 |
135 |
| 年发电量（亿千瓦时） |
55.28 |
60.82 |
67.39 |
53.78 |
|
| 上网电量（亿千瓦时） |
54.93 |
60.53 |
67.10 |
|
|
| 利用小时数 |
4,095 |
4,505 |
4,992 |
|
|
| 平均上网电价 |
0.217 |
0.216 |
0.217 |
|
|
| 收入 |
|
112,129 |
124,520 |
|
115,025 |
| 利润总额 |
|
42,331 |
52,082 |
|
|
| 净利润 |
|
36,102 |
44,199 |
32,425 |
49,418 |
| 权益比例 |
50.00% |
50.00% |
50.00% |
50.00% |
50.00% |
| 权益净利 |
0 |
18,051 |
22,100 |
16,213 |
24,709 |
| 分红 |
未知 |
未知 |
17,000 |
16,200 |
未知 |
| ROE |
|
15.56% |
18.13% |
|
19.33% |
投资回报和净利润分析：
由于多年的分红数据查不到，所以，无法计算股东初始的投资回报率。
不过从上面的点点滴滴可以看出，其资产负债率下降很快，几乎没有财务负担（2010年国开行3亿贷款已还清，2009年底固定资产抵押贷款余额7875万元，至2015年到期。尚未查到确切信息证明其他所有贷款已还清），净利润已经跃上一个台阶，2009年由于上游小湾电站建设中受了一点影响，但建成后对其有益，2010年发电量上升，净利润创新高。这说明大朝山水电正处于我的假想模型中的折旧还清贷款的尾端，5个亿的平均净利润很有保障，接下来就是主营成本中的折旧变成货币现金出现在资产负债表上，折旧完毕后，这部分金额添加在现在的5亿净利润上，将成为折旧完毕后大朝山多年的平均净利润。是否如此，我们可以拭目以待。
比较分析：
与上一篇国投甘肃小三峡对照，小三峡的投产装机容量为67万千瓦，而国投云南大朝山水电的投产装机容量为135万千瓦，正好是其2倍，股东出资也几乎是小三峡的2倍，而净利润目前也正好是其2倍。但小三峡正处于净利润爬坡阶段，折旧还贷，资产负债率还有60%多，而大朝山的资产负债率只有20%多了，从阶段来看，大朝山是中年，小三峡才青年而已，再加上大朝山还贷更迅速，首发后10年，就快要把贷款还清了，小三峡还背着一些债，财务负担更重，所以小三峡的回报看起来更好，为什么呢？
电价。
小三峡的大峡电站电价为0.333元（含税，下同），小峡电站电价0.227元，而大朝山2008年的平均上网电价只有0.217元，显然，由于地处偏远的云南，所以在上网电价上吃了点亏。从好处想，就是电价竞争力强，有提价空间。
竞价上网虽是改革方向，但考虑到各方利益，何时实行依然是未知数。低价的盼提价，高价的（尤其是火电）更盼提价，企业和老百姓们买单。
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