招商局中国基金（HK0133）是馅饼还是陷阱？
招商局中国基金（港股0133，以下简称该基金）是1993年由招商局集团（香港）公司发起成立的投资于中国大陆的公司制股权投资基金。近期不少投资者看到其持有的半数以上资产为现在估值比较低的招商银行、兴业银行A股股票，而基金股价只有净资产的一半，认为其极具投资资价值。但经过认真分析，笔者认为该基金也许并没有表面看上去那么好。
首先衡量一支基金的投资价值，最重要的是投资经理的投资能力，而长期复合收益率则是反映这一能力的核心指标。我们看看该基金长期表现如何呢。1993年至2011年底18年该基金净值从1美元涨到3.16美元，该净值并未考虑分红，实际上该基金除09、10年共分配0.21美元股息外，以前数年大多年度为无股息或0.01美元左右，因此该基金累计净值也不会超过3.5美元，18年2.5倍，年复合7.1%的回报，怎么说都不是一个好的投资对象。即使考虑到现在净值是低估的，即使以2007年10月基金最高净值6.91美元计，14年5.9倍，14.8%的复合收益，恐怕也算不上优异的投资对象吧，况且那时的基金净值是严重高估的。
其次，该基金是一支封闭式的基金，折价是长期存在的正常现象，我们查看了近10年的折价情况，除2006年兴业银行上市前夕的特殊因素该基金出现过溢价交易，大多数时间都是在折价交易，特别是2005年以前市净率常年低于0.5，2006年以来市净率基本在0.4-0.8之间波动。因此当前0.51的市净率也算不上严重低估。
第三，该基金资产中的非上市股票部分是以公允价值计量（按一定的估值模型）的，除个别能高溢价上市外，从实际价值而言，也许并非低估的，以其持有的中诚信托为例，2010年末估值为十几倍市盈率，很难说低估多少。再加上股权投资风险也是蛮大的，该基金历史上也有好几笔失败的投资。
第四，该基金的成本费用也是要考虑的重要因素。
1、该基金管理费投资资产部分为2.25%每年，现金部分为0.75%，而由于这种设计本身的问题，或是投资经理的投资风格，我们看到该基金历史上投资是比较积极的，投资资产长期占比很高，综合年度管理费每年都在2%左右，而加上其他行政支出，即使在净值下跌的08年和10年，行政开支也分别超高基金净资产的3%和5%。
2、
招商局中国基金（港股0133，以下简称该基金）是1993年由招商局集团（香港）公司发起成立的投资于中国大陆的公司制股权投资基金。近期不少投资者看到其持有的半数以上资产为现在估值比较低的招商银行、兴业银行A股股票，而基金股价只有净资产的一半，认为其极具投资资价值。但经过认真分析，笔者认为该基金也许并没有表面看上去那么好。
首先衡量一支基金的投资价值，最重要的是投资经理的投资能力，而长期复合收益率则是反映这一能力的核心指标。我们看看该基金长期表现如何呢。1993年至2011年底18年该基金净值从1美元涨到3.16美元，该净值并未考虑分红，实际上该基金除09、10年共分配0.21美元股息外，以前数年大多年度为无股息或0.01美元左右，因此该基金累计净值也不会超过3.5美元，18年2.5倍，年复合7.1%的回报，怎么说都不是一个好的投资对象。即使考虑到现在净值是低估的，即使以2007年10月基金最高净值6.91美元计，14年5.9倍，14.8%的复合收益，恐怕也算不上优异的投资对象吧，况且那时的基金净值是严重高估的。
其次，该基金是一支封闭式的基金，折价是长期存在的正常现象，我们查看了近10年的折价情况，除2006年兴业银行上市前夕的特殊因素该基金出现过溢价交易，大多数时间都是在折价交易，特别是2005年以前市净率常年低于0.5，2006年以来市净率基本在0.4-0.8之间波动。因此当前0.51的市净率也算不上严重低估。
第三，该基金资产中的非上市股票部分是以公允价值计量（按一定的估值模型）的，除个别能高溢价上市外，从实际价值而言，也许并非低估的，以其持有的中诚信托为例，2010年末估值为十几倍市盈率，很难说低估多少。再加上股权投资风险也是蛮大的，该基金历史上也有好几笔失败的投资。
第四，该基金的成本费用也是要考虑的重要因素。
1、该基金管理费投资资产部分为2.25%每年，现金部分为0.75%，而由于这种设计本身的问题，或是投资经理的投资风格，我们看到该基金历史上投资是比较积极的，投资资产长期占比很高，综合年度管理费每年都在2%左右，而加上其他行政支出，即使在净值下跌的08年和10年，行政开支也分别超高基金净资产的3%和5%。
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