续竞争优势？深度护城河从哪些方面挖掘？如何判断利
润增长的持续性？童鞋们速来提问吧~
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[问] 乖离率：
对@张可兴 说：前辈是我最佩服的一个真正的投资大神，请问下您是如何抗拒短
期诱惑，只投您看好的有长期价值的企业？
[答] 张可兴：
你说的短期诱惑是指什么呢？我们主要看好长期竞争优势的企业，这样的企业实际上
她的价值是不断增长的。我们一般在判断至少投资年化回报率达到20%以上就会考虑
出手的，和短期长期没什么关系的。在大体同样的估值水平下，如果判断一个企业3年
后利润就会成长3倍而且可以维持甚至更好的话，没有理由投资一个需要6年利润翻3
倍的公司的。
[问] 乖离率：
对@张可兴 说：前辈是我最佩服的一个真正的投资大神，请问下您是如何抗拒短
期诱惑，只投您看好的有长期价值的企业？
[答] 张可兴：
回复@宝宝0769: 很有道理//@宝宝0769:回复@乖离率:把投资股票看做是投资实
业做生意，那你就审慎多了，就像开一家士多店，你会关注铺位地段、聘请员工的素
质，人流、附近同样士多店竞争对手等等，方方面面，都会留意，然后会综合判断认
为很有把握赚钱才会去投资对吧，其实道理是一样的，没把握你绝不会去投资的对
吧。
[问] 元元鱼：
对@张可兴 说：张总，您好！反复看过您的文章，您的文章深入浅出，是真正的
投资泰斗。想请教您一个问题，您预测未来的企业盈利吗？如果预测怎么预测？如果
不预测您具体怎么通过别的指标研究的呢？能否具体举例？
如能解惑，不胜感谢！
[答] 张可兴：
投资最重要的就是预测未来的盈利，当然也很难。要说怎么预测，我觉得实际上都是
在对一个企业和行业有了了解，或者说有了感觉之后才有大概的判断的，。要说怎么
预测那就要理解到一定程度，如果真的能搞懂才可能有预测，否则大多数预测都是拍
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脑袋的，或者说站不住脚。当然，预测企业未来的盈利本身也会不太准确，很正常。
[问] 元元鱼：
对@张可兴 说：持续竞争优势怎么确定呢？尤其是在企业历史没有显现出持续竞
争优势的情况下。
[答] 张可兴：
没有绝对的确定，只是大概率上这样。我一般会看企业的主要产品或者服务，判断客
户对她的评价如何、是否会持续消费，是否会非常喜欢这个产品，很多没有消费的人
群是否会想要购买，这种青睐度有多高？产品和服务我认为是最重要的部分，然后考
虑企业的发展潜力和行业的空间，在考虑管理层和战略、文化等，还有其他很多影响
未来业绩的因素都很重要，综合在一起，你如果认为企业未来盈利肯定会持续增长，
那么这样的公司应该具备持续的竞争优势。
这是我的简单思路供你参考。我们擅长于面对C端的、高频消费、简单可以摸得到的
产品和企业研究。
[问] chichichi7：
对@张可兴 说：为什么耐用消费品消费者心智护城河比快消品要弱很多？惑而不
得解，望老师指点。
[答] 张可兴：
我从心理学的角度分析一下啊。一个产品如果你首次或者2次购买并消费后，如果你觉
得好，那么你心理上会强化她的好的印象，比如你会向朋友、家人、同学聊这个东西
并可能无意识的形成了推荐，反过来别人的赞同又继续强化你的好感，所以下次购买
很可能在短时间发生，这样持续下去，你的心里会固化的认为这个产品非常好，可能
看不到他的缺点，即使有更好的产品出现你也不会太注意，因为你的大脑里已经形成
了第一品牌印象，很难被超越，这体现了人类大多数是不愿改变自己的心理倾向，不
愿否定自己，包括自己的喜好、看法和判断都一样，你看看是不是这样。
同时耐用消费品首次和下次购买的时间周期很长，甚至5、10年，无法强化人的心里
固有认识，甚至很可能把上一次的好印象完全忘掉了。
我们自己在研究消费者的时候经常学习研究消费心里和消费倾向，挺有意思，但是我
觉得挺重要的，特别是对投资者来说，建议都应该学习一下，谢谢！
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[问] 耐心de农夫：
对 @张可兴 说：你好，张老师，非常认同你的理念和感谢您的平时分享，近二
年通过不断阅读和看财报，现在基本上可以做到微赚（收益率5-6%），现有点迷
茫，下一步应提升自己的哪一个方面进而提升收益率？望指点迷津！另一个问题：中
国保健品市场按自己常识是不是未到投资时候，如行业龙头汤臣倍健，报表靓丽，增
长迅速，但我担心这个行业虚假广告宣传，甚至宣传治病而不是保健，印象不好或自
己偏见?望指点一二，谢谢你！
[答] 张可兴：
1、要提升收益率应该把功夫用在投资之外，就是寻找非常有吸引力的重大机会，不用
多2年1个足以，这样你的结果自然很好。如果太在意业绩反而措施重大机会，因为可
能太在意小机会了。
2、我一直觉得互联网会让各行业没有强大消费者心智的品牌几年后崩塌，过去互联网
不强大的时候，很多品牌在很多人眼里是数一数二的，但是那是因为大家没有更好的
选择，所以他们有的价格很贵，甚至很离谱，但是现在情况不同了，国外品牌、互联
网可以通过高性价比做出有竞争力差异不大的产品，比如服装业、保健品等，其实很
多行业都在发生。
[问] 水皮江鸟：
对@张可兴 说：问两个问题：一是我们讲的有持续竞争优势的企业多在比较稳定
的行业，对于如何在变化的行业中发现有持续竞争优势的企业，您怎么看？二是我们
考量持续竞争优势可能会更多的关注品牌、地理条件等确定性比较强的因素，您如何
看待“人”在持续竞争优势中的作用？
[答] 张可兴：
1、竞争优势我觉得和行业属性关系不大，比如IT互联网变化也很快，但是持续竞争优
势的体现要素和快速消费品就不太一样，但是本质是一样的，就是研究客户为什么还
会继续持续的消费你的产品或服务、会不会有更多的客户这样消费你的产品。
2、我觉得持续竞争优势最重要的还是看商业模式好坏，或者说产品或服务模式吧。人
的作用当然也很重要，但在我眼里不是最重要的。但是对一个初创企业来说产品和服
务未成形，人的作用就更重要。我的顺序一般是商业模式，然后企业的发展潜力然后
看管理层等。我觉得任何能对企业未来盈利可能构成重大影响的因素都很重要。
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[问] 彩虹投资：
对@张可兴 说：张老师你银行换茅台可以说太经典了,现在想问你茅台打算换回银
行来吗?不换的话会不会拉低你基金的收益?换的话银行确定性不如茅台?谢谢
[答] 张可兴：
当然不会。我现在依然无法判断银行未来的盈利水平，可能不错，也可能不好，跟我
没啥关系了。我只关注C端、高频消费、简单的业务，没有把握的我一般不投的。
[问] 原野拾荒：
对@张可兴 说：张总，如果没有对企业深入分析的研究能力，只能模糊的判断企
业所在行业大势和企业基本面，我们需要做哪些方面的工作（分散投资+定投+？），
来避免误判引起的投资亏损?如果您要对一家企业做个简单了解，关键是看哪几项基本
面指标？谢谢。
[答] 张可兴：
1、在股市特别低迷的时候买指数基金。如果资金量足够就买私募基金让别人管理。定
投我觉得没必要，除非是那种连股市一点感觉和判断都没有的人可以考虑。
2、简单了解一个企业我主要看：判断自己是否能够懂这个企业（很快就应该能够判断
出来）；企业未来是否具有持久的竞争优势；企业未来是否有很大的发展空间；
定量的东西我一般放在后面看
[问] huusan：
对 @张可兴 说：持续竞争优势有哪些判断要素，能否举例说明
[答] 张可兴：
有很多了，比如特许经营权？是否有专利权？法定许可？是否有成本优势？是否有很
高的客户转换成本？是否具有网络效应？是否具有强大的品牌？百年老店？地域优
势？可以参考巴菲特的护城河那本书。 但是最核心的就是判断为什么客户还会不
断地继续买这个产品或者是更多的客户买？
[问] 缙云山中：
对@张可兴 说：张总：在医改形势下，医药板块是否值得投资？
[答] 张可兴：
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医药板块确实有些不错的标的，但是整个板块太多不好说，也并不是医改了所有医药
企业都会好的，一定会分化的。
[问] 无为911：
对@张可兴 说：请问你根据什么原则来控制仓位？
[答] 张可兴：
主要依据个股和整体市场的估值程度来判断。 对于投资标的的资金分配比例主要
原则是该投资未来预期收益率的高低以及实现该预期收益率的确定性大小。
[问] sam65236：
对 @张可兴 说：如果未来房产价格大幅下跌，你觉得A股是否也会跟着大幅调
整？您如何规避这种风险？投资A股中哪些行业的股票有望走出独立行情？
[答] 张可兴：
1、有这个可能性。
2、我们的风险控制主要有以下八个重要原则：
1)充分利用股指对冲、止损策略，严格控制下行风险;
2)高估值区域、市场亢奋阶段，及时清仓，兑现盈利;
3)不投资不懂的企业;
4)安全边际原则：大幅低于企业内在价值买入;
5)企业高估值区域、市场亢奋阶段，及时清仓，兑现盈利;
6)确定性原则：只投资未来确定会更好的企业，不投资那些将来只是有可能会更
好的企业;
7)不做空;
8)仓位控制原则：单一持股在20%以内，高负债等有风险的企业总和不超过20%;
3、我们的投资组合格雷成长3号在今年以来已经走出独立行情逆势上涨22%
[问] 无为911：
对@张可兴 说：请问你主要用什么估值方法？
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[答] 张可兴：
未来利润（现金流)折现是最正确的方法，但执行起来有难度。总体上是对未来企业5-
10年甚至更远期的利润做出预估，然后给出一个合理的估值。
[问] sam65236：
对 @张可兴 说：你如何看待可能的政治风险对股票投资和资产配置的影响？
[答] 张可兴：
我们投资海外市场已经快8年了，我觉得如果有条件最好能够做到全球投资，因为很多
好企业在海外上市，你无法分享到他们的快速成长，特别是那些优秀的互联网企业。
其次，全球化的资产配置可以起到一定程度的对冲作用，而且投资机会可能会交替出
现，比如在2012年中概股的重大机会，很多企业到现在为止还有5、10倍的涨幅，比
如今年春节期间的中概股私有化套利空间很大陌陌已经达到近2倍，而且风险很低。
[问] ifanzhou：
对@张可兴 说：如果你投资的企业股价长期低迷，你可能会加码买入，但是如果
这时候碰上了低价定向增发，你会怎么办？
[答] 张可兴：
如果还是看好没什么变化就继续持有呗。
[问] R-OI：
对@张可兴 说：张总，在看企业的三大报表时，您最重视的是哪些项目或比率？
谢谢！
[答] 张可兴：
现金流，经营性现金流，负债，毛利率，净利润率，
[问] R-OI：
对@张可兴 说：张总，在研究行业和企业（竞争优势）的时候，有什么比较好的
工具、平台、网站推荐？
[答] 张可兴：
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雪球啊！哈哈@不明真相的群众
[问] 无为911：
对@张可兴 说：请问你觉得上市公司深度调研有用吗？深度调研和适度调研的效
果差别有多大？
[答] 张可兴：
1、有用，辅助判断和决策，验证你的逻辑推理和结论。同时还能够获得一些不公开的
数据和信息。 2、对于你已经有判断的公司实际上意义没有那么大，但是去看看感
受一下如果在时间经济条件允许下没坏处的。至于调研深度还是适度我觉的这不重
要，关键是你调研的目的是什么？想要解决什么问题或疑惑？
[问] 无为911：
对@张可兴 说：请问你的投资策略中如何规避地雷股？
[答] 张可兴：
我们投资这么多年没投过一个仙股，没踩过雷。我觉得关键是我们是属于那种深度研
究类型的，不是那种大概看看就行，我们寻求最大的确定性的企业，而且我自己做过
企业，知道哪些地方老板容易蒙你，哪些地方会有问题，所以一直很小心。
[问] sam65236：
对 @张可兴 说：如果未来人民币大幅贬值，对投资A股有什么影响？怎样才能
合理的对冲这种风险？
[答] 张可兴：
全球化的投资最好了。我们投资海外市场已经快8年了，我觉得如果有条件最好能够做
到全球投资，因为很多好企业在海外上市，你无法分享到他们的快速成长，特别是那
些优秀的互联网企业。其次，全球化的资产配置可以起到一定程度的对冲作用，而且
投资机会可能会交替出现，比如在2012年中概股的重大机会，很多企业到现在为止还
有5、10倍的涨幅，比如今年春节期间的中概股私有化套利空间很大陌陌已经达到近2
倍，而且风险很低。
[问] sam65236：
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对 @张可兴 说：您对于向类似于复兴国际这种投资性公司的估值有什么建议？如何把
控其中的风险？
[答] 张可兴：
投资性公司估值主要还是看她持有什么样的资产，是按照什么标准计算的很重要，是
按照市值还是成本计算的。 风险主要在于她的投资水平和可信度、透明度了吧，
否则你无法判断他的未来
[问] sam65236：
对 @张可兴 说：您如何看待持续的AH股（或者说香港和大陆对于同一类型公
司）的估值差？谁的估值更准确？
[答] 张可兴：
1、我觉得主要在于外汇管制的原因吧 2、谁的也不一定正确，因为都是股票市场，
都有可能报错价格，但是相对A股。港股更能反映情绪的力量，而A股再烂的股票往往
也有地板价，实际上地板下面可能还有10层。
[问] 不明真相的胖子：
对 @张可兴 说：如何判断具有持续竞争优势？谢谢。
[答] 张可兴：
没有绝对的确定，只是大概率上这样。我一般会看企业的主要产品或者服务，判断客
户对她的评价如何、是否会持续消费，是否会非常喜欢这个产品，很多没有消费的人
群是否会想要购买，这种青睐度有多高？产品和服务我认为是最重要的部分，然后考
虑企业的发展潜力和行业的空间，在考虑管理层和战略、文化等，还有其他很多影响
未来业绩的因素都很重要，综合在一起，你如果认为企业未来盈利肯定会持续增长，
那么这样的公司应该具备持续的竞争优势。
这是我的简单思路供你参考。我们擅长于面对C端的、高频消费、简单可以摸得到的
产品和企业研究。
[问] 幻想-务实：
对 @张可兴 说：张总，您好！企业的持续竞争力很大成都上取决于管理层的能
力，请问张总，怎么评价一个企业的现任管理层能力？
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[答] 张可兴：
不好判断的，能做到行业数一数二的能力都不会差，关键是不要做傻事做错事吧，这
些不该做的事可能相对好判断。 长期跟踪管理层的行为可能会有所判断
[问] 千百梦：
对@张可兴 说：请教张总，你们的持股分散度标准？最大持仓占比？
[答] 张可兴：
一般来说单一持股20%，总体上可能10只股票左右，因为太多了也研究跟踪不深入不
彻底。不排除某个阶段性持仓占比会较高。
[问] sam65236：
对 @张可兴 说：如果未来房产价格大幅下跌，你觉得A股是否也会跟着大幅调
整？您如何规避这种风险？投资A股中哪些行业的股票有望走出独立行情？
[答] 张可兴：
回复@zzkkqq: 还没看懂//@zzkkqq:回复@张可兴:怎么看现在的锂电池成长题
材？
[问] 求真务实100：
对 @张可兴 说：关键是怎样判断哪些企业具有持续竞争优势，能够持续成长。
请介绍一下从什么方面得到的信息准确性高，用什么指标和标准衡量。谢谢！
[答] 张可兴：
建议还是回归到企业、商业的本质，想想要是自己经营这个企业怎么办？怎么看？
[问] 求真务实100：
对 @张可兴 说：关键是怎样判断哪些企业具有持续竞争优势，能够持续成长。
请介绍一下从什么方面得到的信息准确性高，用什么指标和标准衡量。谢谢！
[答] 张可兴：
没有什么标准和指标可以一蹴而就，这就是投资最难的地方了。不过好像那些做量化
的人可以不用分析企业的？
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[问] 原野拾荒：
对@张可兴 说：张总，如果没有对企业深入分析的研究能力，只能模糊的判断企
业所在行业大势和企业基本面，我们需要做哪些方面的工作（分散投资+定投+？），
来避免误判引起的投资亏损?如果您要对一家企业做个简单了解，关键是看哪几项基本
面指标？谢谢。
[答] 张可兴：
回复@还活着的散户: 恩。哪有完美的公司呢，就如同人一样。中国企业的治理结
构和美国上市公司比还有差距的//@还活着的散户:回复@张可兴:张总，你好。如何看
待茅台与大股东茅台集团合资公司？茅台不差钱，这些合资公司完成可以由茅台独资
设立。对于大股东存在占小股东便宜的公司，总是不放心。除此之外，茅台确定是好
公司。
[问] 原野拾荒：
对@张可兴 说：张总，如果没有对企业深入分析的研究能力，只能模糊的判断企
业所在行业大势和企业基本面，我们需要做哪些方面的工作（分散投资+定投+？），
来避免误判引起的投资亏损?如果您要对一家企业做个简单了解，关键是看哪几项基本
面指标？谢谢。
[答] 张可兴：
回复@仙人之道: 我觉得茅台合理价格应该在4500亿市值左右吧//@仙人之道:回
复@张可兴:张总，您认为茅台今年合理的目标价应该是多少?谢谢!
[问] sam65236：
对 @张可兴 说：如果未来房产价格大幅下跌，你觉得A股是否也会跟着大幅调
整？您如何规避这种风险？投资A股中哪些行业的股票有望走出独立行情？
[答] 张可兴：
回复@zzkkqq: 关键看爆发之后会怎么样，如果还能维持，我会考虑；如果爆发
之后又下去了，我不考虑//@zzkkqq:回复@张可兴:对业绩迅速爆发，但持续时间
短(比如一年以内)的周期股，您是否参与？
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[问] 原野拾荒：
对@张可兴 说：张总，如果没有对企业深入分析的研究能力，只能模糊的判断企
业所在行业大势和企业基本面，我们需要做哪些方面的工作（分散投资+定投+？），
来避免误判引起的投资亏损?如果您要对一家企业做个简单了解，关键是看哪几项基本
面指标？谢谢。
[答] 张可兴：
回复@仙人之道: 东阿阿胶一直在关注中。。。，没完全看懂//@仙人之道:回复@
张可兴:您认同菫宝珍先生关于东阿阿胶的看法吗?或者您对东阿阿胶的看法怎样?谢
谢!
[问] wcnb：
对@张可兴 说：广誉远，张总怎么看？
[答] 张可兴：
没看懂
[问] 原野拾荒：
对@张可兴 说：张总，如果没有对企业深入分析的研究能力，只能模糊的判断企
业所在行业大势和企业基本面，我们需要做哪些方面的工作（分散投资+定投+？），
来避免误判引起的投资亏损?如果您要对一家企业做个简单了解，关键是看哪几项基本
面指标？谢谢。
[答] 张可兴：
回复@仙人之道: 我觉得@杯酒人生 对白酒的理解很到位，大家可以多参
考//@仙人之道:回复@Alpha猪:那有什么不可能? 和俺的判断相若。
（完）
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