一个字：“均值回归”

2014年就一个字：”均值回归“

　　作为一个规模巨大的资本市场，整体而言，以全部上市公司作为一个盈利主体考虑，这个主体的盈利是长期较为稳定的，除非出现类似金融危机那样的大规模经济危机。
　　而从估值上看，也可以看到，2014年末上证指数收于3234.68点，与2009年7月份反弹最高点非常接近。也就是说，在快创出新高的同时，上证整体计算的市盈率目前为14.2倍。而2009年7月份同样点位，市盈率为34倍。这非常说明了，这5年期间，上证整体公司的盈利是持续性增长的，以至于回到相同点位，市盈率却整整低了一半多。
同样回头看，2009年开始，特别是在2013年初至2014年中旬，小盘股的估值溢价较市场整体而言（主要是相对于中大盘股票）出现了不同寻常的扩大。历史上看，无论是2005年、2008年，两者的估值溢价程度很小。我并非认为这种溢价的扩大完全没有道理，2009年以后的中国已经较过去有很大的改变。但是，这种拉大到极致的估值差异反映了投资者的情绪走向极端。如果将创业板、中小板和上证A股作为一个整体公司考虑，显然，前两者的业绩表现与其估值溢价是不相符合的。特别是高达70-80倍市盈率的创业板，这种估值未来还能继续溢价的可能性，我深表怀疑。实际上06-07年的A股蓝筹股泡沫中，蓝筹股的业绩表现远远超过目前的创业板业绩表现。就逻辑而言，上一轮牛市泡沫的“逻辑”似乎更有煽动性。因此，太阳底下没有新鲜事，不过是一次又一次的轮回而已。当然，每一次，都有很多人相信：”这一次真的不同了！“。
　　

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