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根据最新的年报，平安2011年的净资产收益率是14.9%，九年的净资产收益率平均为13.9%，竟然还不到15%，所以抱怨平安股价低的人应该知足了，以不到14%的净资产收益率享有15倍的市盈率，和有些公司比绝对不算低估了。如果剔除2008年因为投资亏损导致的收益下降，那么八年的净资产收益率倒是达到了15.5%，但是谁能保证未来的9年内平安不会再出这档子事呢!2011年平安公司的股东权益是2003年的8.58倍，但是如果按照13.9%的净资产收益率增加的话，应该只有3.22倍，其余的大部分股东权益增加是依靠多次增发，中国平安的H股股价从2004年到现在增长了5倍，如果现在没有高估的话，应该就是2004年的时候低估了。再看看人寿和太保的净资产收益率，这两家还不如平安呢，这让我对保险公司的兴趣大减了。
那么我自己重仓的两家公司的净资产收益率情况如何呢？首先看看持有时间最长的江淮汽车吧，下面是江淮汽车2001年-2010年的净资产收益率。
你听都没听说过的PER指标
按照业绩快报，江淮汽车2011年净资产收益率在10%左右，江淮汽车十一年的净资产收益率平均值为14.17，竟然还超过了明星股平安，这让人有人吃惊吧，不过差距是微乎其微的。从上面的数字可以明显看出江淮汽车业绩的周期性要比平安强得多，但是以目前江淮的价格大约也是去年盈利的15倍左右，估值倒是和平安差不多，不过鉴于江淮汽车去年的净资产收益率处于相对低位，因此如果要卖出江淮的话应该要等到相对高位的时候。
下面再看看另一个重仓股江铃汽车的情况吧。
你听都没听说过的PER指标
这是江铃汽车2001年到2010年的净资产收益率，2011年江铃汽车的净资产收益率是25.6%，这样江铃汽车十一年的净资产收益率平均值20.4%，远远超过了众人热捧的平安保险。考虑到江铃汽车A股10倍和B股不到7倍的市盈率，不管A股还是B股，我认为都要比平安低估得多。江铃汽车自从2000年以后就没有做过增发融资，2011年江铃公司的股东权益是2001年的4.52倍，其股东权益的增长完全是公司为股东创造的，而股价也基本反映了公司创造的价值，不计分红再投（实际上江铃的分红相当多，分红再投部分收益相当大）的话，B股股价是2002年初的5倍，A股股价是当时的3.47倍，可以看出2002年初的时候AB股差价比今天更大。这个例子也可以告诉大家，如果你是希望赚公司的钱而不是股价的差价，只要公司没有问题，就算流动性很差，低估值任然会给你带来更大的收益。这还没有考虑分红再投的影响，如果考虑分红再投，由于B股股价长期低迷，其增加的收益比A股也有多得多。去年国庆节我在第一届长期资本管理论坛上就曾经说过：B股市场是真正的价值投资者的乐园。这句话有两层含义，一是对真正价值投资者而言是乐园，二是对价值投资者来说是真正的乐园。
看了自己的仓位后，不由得让我想看看最近几年的牛股的净资产收益率是否也很高呢，最近十年涨幅最高的十只股票分别是：1、贵州茅台 2、张裕A 3、泸州老窖 4、中联重科 5、双汇发展 6、格力电器 7、包钢稀土 8、恒瑞医药 9、云南白药 10、山西汾酒，我们还是从长投网上查找这10个股票2001-2010年的净资产收益率吧。
1、贵州茅台十年净资产收益率平均值26.9%
你听都没听说过的PER指标
2、张裕A 十年净资产收益率平均值21.3%
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3、泸州老窖 十年净资产收益率平均值19.6%
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4、中联重科 十年净资产收益率平均值26.1%
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5、双汇发展 十年净资产收益率平均值24.5% 你听都没听说过的PER指标
6、格力电器 十年净资产收益率平均值24.0%
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7、包钢稀土 十年净资产收益率平均值9.9%
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8、恒瑞医药 十年净资产收益率平均值18.3%
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9、云南白药 十年净资产收益率平均值23.8%
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10、山西汾酒 十年净资产收益率平均值15.7% 你听都没听说过的PER指标
这十家里面除了包钢稀土其余9家十年净资产收益率均超过了15%，包钢稀土是由于产品提价、业绩突增导致股价大涨，因此前六年的净资产收益率都非常低，拉低了平均值。其实平均值在20以下四家都是前5年的净资产收益率较低拉低了平均水平。反观江铃汽车的净资产收益率除了第一年以外，比这四家都要稳定得多，假设江铃汽车现在和这几家一样享受30倍的市盈率的话，A股也增长了10倍左右，如果35倍市盈率涨幅就是10.9倍超过了山西汾酒了。
以历史净资产收益率来看，江铃汽车起码过去的经营要强于上面平均值低于20%的四家企业，而从价格上来看，江铃汽车更是比这四家企业要低估得多，如果有这样一个指标，把经营和价格两个因素都包含进去，我们就可以轻松判断谁更值得购买了。
受PEG指标的启发，我设计出如下指标，简称PER指标：PER=PE/（十年ROE均值*100)。PER和PEG的唯一区别就是用过去十年的净资产收益率乘以100，代替了未来企业净利润的增长。其逻辑基础是过去的好公司未来依然是好公司，如果不存在增发和分红等影响，平均净资产收益率也基本等于平均净利润增长率。
那么我们来看看上面这些企业的PER指标分别是多少吧，由于有些企业2011年业绩还未公布，我就不计算他们了。
你听都没听说过的PER指标
根据计算结果可以得到如下结果：1、PER和PEG一样，越小越好，江铃B果然是最便宜的；2、任何指标都代替不了对行业和企业的研究。比如中联中科PER也很低，但是这是因为大家判断国家基础建设会降温，中联中科未来的经营环境会发生恶化，而且很难看到未来会有改观的机会，因此目前的价格反应了预期，如果你不了解这一点，盲目地买进，也许明年他的PER就会大幅飚升了。双汇发展由于去年的瘦肉精，导致去年的业绩很差，但是大家预期今年企业会恢复正常，所以即使其PER很高，但也未必是高估。
由于PER指标我是刚设计出来，因此没有经过大量的数据统计，所以对PER到底在一个什么范围比较合适还不可知，具体能接受多高的上限，希望朋友们一起来讨论一下吧！

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