平安除了圈钱还会干啥？（更新）

2012-03-26 10:58阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1432786995

上篇文章在谈PER的时候拿平安做了例子，引起了很多平安粉丝的不满，说我不懂保险业务，平安应该按内涵价值计算。确实我不太懂保险业务，更不懂内涵价值是如何计算的（不知道平安保险的粉丝会不会算），但是我知道不管他是不是保险公司，他首先得是一家上市公司，那么衡量其好坏的关键就是为股东创造了多少财富。由于我不太懂内涵价值的计算，所以我还是以净资产来说事，毕竟这点是可以和其他上市公司做比较的。
平安保险2004年在香港第一次上市，上市前其净资产为152亿元，而最近的2011年报显示其净资产为1308亿元。表面上看其净资产好像增加得比较多，但是需要扣除其历年募集资金以后，才是公司真实为股东创造的价值。为了一探究竟，我不怕麻烦地将历次融资情况都找了出来，如下表。

平安除了圈钱还会干啥？（更新）

其中04年H股上市和2011年的H股定向增发的折算率是当时港股兑人民币的汇率，07年发行的是A股，折算率是1很好理解。2010年对新桥定向增发，收购了深发展5.2亿股，我是按5.2亿股深发展当时的A股价格将募集资金折算成净资产。4次募集资金一共是779.15亿元人民币，如果扣掉募集资金，平安2011年的净资产就只剩下528.85亿

元了，这样比2003年的净资产也增长了248%，年复合收益率16.86%，虽然算不上一家非常优秀的公司，也算一家不错的公司了。
不对，我好像忘记了些啥！那募集资金这几年不是没有产生任何收益吗？对，募集资金也是要产生效益的，这和贴现是一个道理吧，不过在时间顺序上和贴现是反过来的。那怎么计算呢？募集资金如果也按16.86%计算收益的话，整体肯定不到16.86，所以募集资金按多少计算收益是个很大的问题。我这里作个简单的假定大致毛估估（这个词最近很流行）吧，我们假设募集资金都在资金到位第2年产生效益，年复合收益率就取10%吧，这个要求应该不算过分吧。
咱们一笔笔来算吧：2011年这一笔由于不够一年，就不计算其收益了，还是按157.92亿放进净资产吧。201年这笔按一年收益期算，就是95.68亿*1.1=105.24亿。2007年A股募集资金388.7亿的收益期按4年计算就是569.1亿元。2004年H股上市募集资金136.85亿元的收益期是7年，结果是266.7亿元。这样募集资金到2011年的时候合计应该是1099亿元左右。那么扣掉募集资金以后2011年的平安净资产就只剩下209亿元了，仅仅比2203年的152亿元增长了37.5%，年复合收益率仅仅只有可怜的4%。这种收益率恐怕是广大平安粉丝不愿意看到的吧。
说到这里，还是有人忿忿不平，觉得保险公司根本不看净资产，而要看内涵价值。但是我听说内涵价值的计算有很多前提和假设，万一这些前提和假设将来落空了，怎么办呢？而且我相信过去的8年平安的内涵价值增长率绝对不止4%，但是为什么反映到净资产的增长上只有区区4%，这只能说明一个问题，内涵价值未必都能变成现钱，内涵价值就好像空中的一张饼，将来掉下来的时候你才知道是不是真的。会不会有这样一种可能，十年以后我们再看平安，内涵价值每年又保持高增长，而净资产增长率还是很低呢？
还有人说现在买平安就是赌将来是牛市，保险业有20%资金可以投资股市，将来股市翻番的话，平安的收益就远远超过其净资产，一把就捞回来了。首先，要确定的一个问题是，价值投资不会把未来放在一个确定性很差的事件上。第二，如果你能确定将来股市能翻番，有很多其他杠杆能取得更大收益。第三，即使股市能翻番，这也是平安的一次性收益，不是长期稳定的收益，股价上未必会反应。第四，保险还有80%是投资固定收益品种的，在未来的降息周期中，这部分收益会下降。第五，也就是最重要的一点，股市即使翻番了，平安的投资水平能保证股票仓位满仓翻番吗？
说到底，投保险公司最重要是投他的投资水平，如果GEICO没有巴菲特我估计其远远不会有现在这么成功。平安过去的8年没有证明其投资水平有多高，也许比人寿或者太保要高一点点，但离让他成为优秀公司的水平可能还差得很远。过去8年也经历过一轮大牛市，但是平安没有让大家看到起出彩的地方，反而让大家记住了他的“腹痛”，谁能保证平安在未来的日子里不再“腹痛”呢？这么多年平安保险除了圈钱，除了会计算不断增加的内涵价值，还会干点啥？（欢迎拍砖）
更正：刚才有网友提出分红没有计算，这确实是个较大的失误。我再把平安历年分红进行了计算，从2005年开始平安每年都进行了分红，2005-2011年每年分红金额为税前8.67亿、19.82亿、30.85亿、51.42亿、11.02亿、34.4亿、43.54亿元。由于分红再投的收益不好计算，我们还是按照分红后第二年开始取得10%的复合收益，所有分红扣掉10%的税后，累计到2011年就是230亿元，加上上面的209亿元，共计439亿元，是2003年152亿元的2.89倍，年复合收益率达到了14.2%。但是由于募集资金的收益率是按照10%计算的，募集资金按10%的收益累计到2011年有1089亿之多，而原始资本金累计到2011年是439亿元，所以估计公司创造的整体收益率仍然低于11.5%。不过平安没有上文中说得那么糟糕，向各位朋友致歉！

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