黄金期货期权总持仓观察

2013-03-05 12:34阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1435847931

上一贴中重点考察了大投机者的持仓状况及特征，而对总持仓状况未及深入考察。其实在更早先的贴文中，我更习惯用总持仓数据，并分析过它的同比的走势的周期性。
总持仓的英文名称很有趣，叫Open interest，直译就是“公开的持仓兴趣”，确切地意译的话就是“未平仓合约”，仓位就是具象的市场参与者的意愿，它传达出参与者的好淡态度或对未来走势的看法。它包括了大投机者，商业持仓和小投机者这三类的持仓之和，即下式：

先看看我们习惯的“成交量”表达法，即柱状线图：

该图数据从2001年做起截至2月26日，涵盖黄金牛市以来。“量增价升”的牛市规律一目了然：即总持仓量的起伏变化尽管貌似随机，但底部逐级抬高，高点也是一浪比一浪高。可以把总持仓与金价的“量增价升”规律表达成下图的线性关系模型：

那么，目前看正处于总持仓的“低谷”时区，即总体看，无论是大小投机者或者是商业套保者，其持仓兴趣都处于低潮。最低出现在1月29日那周，只有59.8万张合约，其后出现大跌。上周也只有64.25万张，仍处于较低位置。我们关心的是自2011年9月初以来的总持仓下降趋势即第一幅图中的下降三角形（黄金价格对应地也持续走了个下降三角形），这就需要观察一下总持仓量的起伏变化有无规律可循，即是否存在周期性变化，因为直观底看就可大致看出一些周期性起伏，下图是用正弦波示意的它的周期性：

草绿线是个较大的周期，与前帖中大投机者套利曲线中的周期是一样的；淡红线是个较小的周期，与金价的对应也是清晰可辨的。
这种周期性起伏其实是市场参与者的心理投影，总持仓曲线是市场心理共振后的产物，颇象心电图。如果相信市场心理的动态起伏是必然的，不管宏观面消息面上有多少繁华，最终市场心理会有自身的动态反馈。以往对于心理动态都说难以测度，但根据自己测度经济意外指数的经验看，人们的心理起伏也不是无规律可循，也是有迹可循的，尽管可能是大概的。也就是说，在目前的低谷区，其后向上波动的概率是较高的。
进一步分析表明：总持仓自2001年底开始迄今的运行轨迹，可以粗略地用指数型方程形象之，指数型增长代表了一种长期的资金相对匀速的流入动态。我们从金融物理学所学到的一点就是：一旦出现超指数增长，即幂率型增长则可能出现泡沫。以此判断，总持仓运行轨迹尚属正常的指数型增长，那么目前的调整也就属于正常的尚在指数型范围内的调整。

上图用了3个指数型方程来刻画形象总持仓的运行轨迹，中间那根粉红线相当于中轴线，或均值线，上下轨线也是指数型的，即表明HIGHER HIGH(高点逐次抬高）和HIGHER LOW（低点逐次抬高）。为了更为贴近这种牛市轨迹线，正弦波也采用了指数型周期性方程来形象上下轨道内的波动现象。至于市场是否按照它曾展示的这种历史轨迹运行，只有上帝能回答，我们只能说“概率如此”。
大投机者套利仓位因为是总持仓的组成部分，其走势与总持仓一致对应，且其周期性更规整，也附图：