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央行大降准能同救股市经济吗？

2015-04-21 08:13阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1504933673



A股融资潜力逼近极限
央行大降准能同救股市经济吗？

张庭宾

上个周末，A股投资者在休市时惊心动魄，堪称人类证券史上的奇观。
先是17日（周五）休市后证监会宣布加强对融资业务管理，禁止场外配资和伞形信托融资。同时支持证券公司转融券扩大借出范围——包括封闭式基金、被动指数基金、指数增强基金和ETF等。结果海外A股指数闻风大跌，A股投
资者大惊！18日（周六），证监会紧急解释：此行为不是鼓励做空股市。以此抚慰A股投资者；19日（周日），央行大力度降低存款准备金率，金融机构降低1%，农信社等额外降低1%、农业发展银行额外降低2%。释放流动性力度空前。A股投资者再变惊恐为惊喜。
周末的一波三折，核心要害是融资与融券（转融券）。这有两个相关联问题，1、融资规模是否已经接近潜力极限？2、扩大转融券范围是否会带来多空变化？
此次转融券扩大范围，是其在2013年2月正式推出试点后，真正实质性地推进业务，本次扩大规模范围大约4000亿元。更重要的是，它给予了券商从基金公司转融券的权力。而这个口子开了，未来从保险公司、甚至社保基金等股票大户借券再放开就不难了，这会使转融券做空的弹药库大幅增加。
增加4000亿的可做空股票本来压力不大，但是如果在融资潜力逼近极限的情况下，其利空效应会加大。这就需要我们测算目前融资潜力。
今年以来，融资余额快速增长达到了1.72万亿元。这个指标还不说明问题，更重要的是，每个月的融资增长额占到每月新增人民币贷款的比例增长更快。该比例在2014年10月之前几乎可以忽略不计，但今年3月份竟然达到了惊人的28.3 %（融资增量3341亿元，新增贷款11800亿元），如果考虑到其它贷款（包括场外融资、伞形信托和企业其它贷款买股）等间接融资，其比例可能更高达40-50 %。
在国内流动性加速流入股市的情况下，是否有海外来的新流动性增量呢？没有，从外汇占款来说，今年一季度外汇占款下降了2521亿元人民币；那么国内流行性总量有大规模增长吗？也没有，因为今年一季度广义货币(M2)余额127.53万亿元,同比增长11.6%；狭义货币(M1)余额33.72万亿元,同比增长仅为2.9%。这意味着股市融资暴涨是以牺牲其它经济领域的流动性为代价的。
这也得到了债券市场的印证，虽然央行降息降准，但2月份以后，债券市场利率出现反弹，显示资金从债券市场流出。而流入股市的资金更多的是来自于实体经济。换言之，这种融资暴涨的股市对于经济基本面是相当不利的。
或许正是因为这种原因，央行在周日紧急大幅降低存款准备金率，以提供股市和经济的必要流动性。这种行为对短期稳定刺激股市会有一定作用，但会助长市场投机主力以砸股要救市政策的歪风。而根据欧、美、日本的经验，纯以货币宽松试图扭转经济失速下滑是无效的。
简言之，要看明白股市，要先看明白股市融资的潜力。（作者为中华元智库创办人，仅供参考，投资者决策风险自负，联系邮箱ztb6006@sina.com）

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