关于泡沫

2010-01-16 20:54阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1505299855

前些天在当当网上买了本《泡沫·膨胀·破裂——美国股票市场》，这本书里面扯了不少宏经方面的大道理来解读“泡沫”的成因，可惜多数人也只能是“事后诸葛亮”或者说是“知其不可而为之”、“我不会是最后一个傻瓜”，我们只是普通人，无法从后视镜中看到未来。性情的历练似乎是天生的，无意中翻了翻相关的评论，看到sosme老师在07年10月份对“泡沫”进行了深刻的分析，相当精彩。

有时候远离人群不是孤傲，而是一种适当的生活方式，远离喧嚣、不与任何人争一时的输赢、静静的阅读、思考、反思、咀嚼，享受爱默生式的恬静与孤独，有利于清晰的辨识生活中随处可见的谬误。识别谬误并不需要高深的学识和智慧，只需要一些基本的常识，难的是制服自己的心。在此再次向sosme这类老练、平和、恬静的投资人表示敬意。看来“多数投资人到40岁、经历两轮牛熊才能真正成熟”还真不是虚言。

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原文如下：

【 · 发布:sosme　 2007-10-11 00:38 】
美联储前主席艾伦．格林斯潘10月1日在伦敦说：“中国繁荣的股票市场从各方面看都已经具有泡沫的特征。如果你要寻找泡沫的定义，那么这就是了。”
　　
当我看到这个报道的时候触发了我对泡沫的兴趣：也许不识泡沫真面目只缘身在泡沫中、首先泡沫的

特征到底有那些呢？Vmanager君在上帖中也许已给我们提供了一个典型的泡沫特征，随着深入探寻泡沫的思路我收集到了一些典型的泡沫特征：
　　
1、高市盈率：截止到2007年9月22日，国内全部A股PE已经在71倍（滚动PE为46.6倍，不具有可比性）

2、高市净率：截止到2007年9月22日PB已经在7.7倍，即使用最新的数据计算也为6.7倍（中报数据，由于PB相对稳定性，可比性非常强）。

3、连续数年的经济上扬

4、相对于历史平均值估价过高

5、价格快速上涨并对价格持续上升抱很高期望

6、新的元素出现，例如资产注入

7、大量新投资者加入

8、公众和传媒高度关注

9、对新股的疯狂炒作

10、整体证券化率比较：估值水平是微观层面的比较，还可以比较了资产证券化率这一宏观指标。我们发现，在中国台湾、日本的泡沫高峰期，其证券化率分别为180%、150%左右，泰国和韩国相对较低，尤其是韩国只有61.7%。比较而言，中国目前单考虑A股证券化率就为108%，但根据证券化率的本意，我们还应算上在香港和美国等上市的中国公司的市值，这样，我们的证券化率为158%，这一水平已经可以与日本、台湾泡沫期的证券化率水平相提并论了。另外，再考虑到国内GDP构成中有相当部分是三资企业和外资的贡献，而这些企业基本上都没有在国内上市，因此，我们的证券化率应该比发达国家更低才合理。

11、再看看罗杰斯解读的股市泡沫4大特征：
　　
（1）第一特征就是股指直冲而上，当中不会停歇。罗杰斯说，“有人曾经问过我，为什么美国现在股民的人数占全国人数50%是正常的，中国股民只占7%比例却有泡沫形成的危机呢？这是因为美国50%股民是用了百年的时间发展起来的，而中国7%人口则是在短短几年内产生的，并且近一年多时间里，是出现了几何倍数的增长态势。也就是说，股民人数多少不是单一的指标，就像我之前说的，股市泡沫不能单靠股指一个量化的指标来说明。”、“最近，一直有很多人问我，一直没有卖出过中国股票的我会在多少点位开始出货。我只能说，如果接下来的半年内，股民人数再翻一倍，达到15%，那么我就会闻到泡沫的气味了。”
　　
（2）上市公司热衷炒股：从公司层面来看，社会上的很多公司开始毫不犹豫地动用一些流动资金去进行投资；上市公司的财务报告中则出现了很多主营业务亏损、权益投资却丰厚的“假繁荣”，并且在上市公司中会发现一下子涌出了很多母子公司互相进行股权交易，以此来托高股价获利的情景。社会的流动性在短时期内被快速加大，整个国民经济体的流动性问题暴露无遗。
　　
（3）颠覆经典估值理论：很多人会说，现在是个新的纪元，和以前都不相同，是进入了另一个平台，要用颠覆的估值理论重新对公司价值进行定位。其实，这种言论也并非中国首创。早在1969年，电话诞生了，进入了工业革命新时代。那当然是一个非常明显的新纪元标志；又在1999年，互联网诞生了，又是一个革命性的新经济时代的开启。在那些时点上，也是很多经济学家提出要重新对公司进行估值、不能沿用之前的价值评判体系了。结果呢？想必大家都知道，股市不断地冲高、泡沫无限制地被吹大，最终“新纪元”依然不能挽救股市崩盘的命运。也就是说，这种言论反复出现，也是泡沫开始形成的一个特征。
　　
（4）财经类媒体火爆：财经类、特别是讲股票的纸媒的发行量急剧上升，财经型的电视节目占据了收视率的半壁江山，也是泡沫形成的特征之一。如果投资者对照着现在身边发生的状况，是不是感到了由于相似而产生了一点点恐慌呢？“确实，这一切情况正在中国发生着，也蕴藏着产生泡沫的可能性，所有一切都缘于贪念的无限制膨胀。在赚钱效应的驱动下，盈利的人们会去借更多的钱再次冲入股市。1989年日本经济危机前，一座帝国大厦的市值就等于整个加利福尼亚的国民经济，这是相当可怕的。”、“而泡沫之所以可怕，是因为它一旦破裂后，需要非常非常长的时间去修复。”罗杰斯在这里用了数个“非常”，因为，在这段时间内，几乎所有的投资者都没有翻本的机会。1929年，美国股市第一次泡沫破裂后，用了25年才修复；1969年的那次是用了19年时间。“如果中国股市泡沫在这段时间内破灭的话，那么可以预见的是，到2025年，中国的股指也就在3000点左右了。”

“最后，我要告诉大家的是，从来没有任何一条理论或经验证明，一个国家经济的发展必然会带领股市的发展。股市和整个国家经济是两个独立、有自身发展轨迹的个体。”罗杰斯说道，“但我相信，中国政府已经看到了泡沫的危机，并且已经开始着手进行调控。但现在似乎调控力度还不强。因此，当中国政府开始采取强硬手段时，投资者就要更为警惕了。”
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个人感受：宏观经济与股市并不同步，甚至可以说有时候背离得很严重。宏观经济形势决定不了股市走势，但是股市则可能提前反映宏观经济。

我们不知道罗杰斯的预言准还是不准，A股又要用多长时间对2007年的高点进行收复，但是恒久的投资逻辑不会变，就是“放弃短期预测，包括宏经预测、市场预测甚至个股的短期盈利预测，专注于单只证券的定价是否被低估”。

面对有些当前仍在上涨、但是通过简单常识就能识别出来的泡沫，无论它看起来如何美丽，理性的投资者要坚定的说“不”，必要的一段时间内（甚至几年时间）要“敢于败给市场”以等待1个自己能确然把握的机会。

豹豹于2010年1月16日夜

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