中国神华：信息披露还可改进
2011-09-19 16:05阅读：
（本文发表在《证券市场周刊》2011年第35期）
中国神华（601088）定期报告披露的信息之详尽在A股上市公司中可谓佼佼者，不过，仍有可改进的地方。从2011年半年报的情况来看，我们建议公司进一步细化对煤炭生产成本的披露，并披露公司对外捐赠的思路和计划。
上半年业绩增速平平
2011年上半年，中国神华实现营业收入1006.92亿元，同比增长40.5%；实现归属于上市公司股东的净利润（以下简称净利润）218.68亿元，同比增长16.1%。这一业绩可谓平平，其中净利润的增幅还略逊于2010年上半年（16.6%）。
中国神华上半年净利润增幅低于营业收入，原因很多，如企业所得税负担加重——2011
年上半年实际税率（所得税费用/利润总额）为25.19%，而上年同期仅为20.73%，仅此一项就使净利润减少了15.18亿元。事实上，中国神华税前利润增长为23.61%，远高于净利润的增幅。
不过，我们最关注的原因不是所得税，而是毛利率下降和营业外支出增加。鉴于其实际税率已经达到并略超过法定税率，如无意外，中国神华的所得税负担未来理应不会再有显著增加。
煤炭生产成本增长快于煤价增长
2011年上半年，中国神华的毛利率为43.27%，比上年同期下降了5.9个百分点。中国神华业务复杂，有煤炭、发电、铁路、港口和航运五大业务分部，这增加了分析其毛利率下降原因的难度。不过，我们只对盈利贡献最大的煤炭分部作重点分析。
表1：中国神华煤炭销售价格表
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2011年上半年
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2010年上半年（重述）
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销售价格变化
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销售量
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销售价格
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销售量
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销售价格
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百万吨
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元/吨
|
百万吨
|
元/吨
|
%
|
国内销售
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188.0
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424.5
|
140.0
|
401.9
|
5.6
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长约合同销售
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87.4
|
333.3
|
82.7
|
361.7
|
-7.9
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坑口
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4.7
|
169.5
|
3.4
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159.0
|
6.6
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直达（沿铁路线）
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41.0
|
233.1
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36.0
|
260.3
|
-10.4
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下水
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41.7
|
450.3
|
43.3
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461.9
|
-2.5
|
现货销售
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100.6
|
503.8
|
57.3
|
459.9
|
9.5
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坑口
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18.9
|
132.9
|
11.1
|
152.8
|
-13.0
|
直达（沿铁路线）
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23.9
|
493.5
|
14.8
|
429.6
|
14.9
|
下水
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57.8
|
629.4
|
31.4
|
583.0
|
8.0
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出口销售
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3.2
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668.6
|
5.8
|
514.0
|
30.1
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合计/加权平均价格
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191.2
|
428.6
|
145.8
|
406.4
|
5.5
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由表1可知，中国神华上半年煤炭销量增长了31.1%。
表2：中国神华煤炭分部营业成本
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2011年上半年
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2010年上半年
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单位成本变化
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成本
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数量
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单位成本
|
成本
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