鲁泰：4季度没有隐藏利润
2012-04-16 14:22阅读：
（本文发表在《证券市场周刊》2012年第13期）
2011年，鲁泰（000726）实现归属于上市公司股东的净利润（以下简称净利润）8.49亿元，每股收益为0.85元，这一业绩低于市场预期，一些投资者因而怀疑公司隐藏了利润。经过认真分析后，我们认为，第4季度鲁泰应该是没有隐藏利润。
毛利率降低事出有因
据Wind资讯，分析师们对鲁泰2011年每股收益预测的平均值为0.91元，考虑到前
3个季度公司已经实现了0.72元的每股收益，这一预测应该说不算过分。不过，即便如此，我们也不能就断言鲁泰第4季度隐藏了利润。
与前3个季度相比，鲁泰第4季度的毛利率很低，这成为一些投资者怀疑公司隐藏利润的依据。
表1：鲁泰2011年各季度毛利率
单位：万元
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第1季度
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第2季度
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第3季度
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第4季度
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营业收入
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141,260
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156,821
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148,357
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161,428
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营业成本
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96,328
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100,349
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101,233
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120,635
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毛利
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44,932
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56,472
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47,124
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40,793
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毛利率
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31.81%
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36.01%
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31.76%
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25.27%
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分析一家企业的毛利率我们可以从收入和成本两个方面入手。事实上，鲁泰在年报中对公司业绩的一段说明也正是这样做的——“由于原棉价格的大幅波动以及劳动力成本的上升，给公司的生产成本控制及企业的平稳运行产生了一定的压力。由于棉花价格传导的滞后效应，使公司各季的经营业绩出现了相应的波动。”
成本方面，一个需要重点考虑的因素是存货如何计量。有人研究过，对于纱线和布匹一体化的企业，棉花大约要占据50%以上的成本。根据企业会计准则，企业可使用先进先出法、加权平均法或个别计价法来确定发出存货的实际成本。鲁泰在年报中披露其存货在领用和发出时按加权平均法计价，这就意味着公司4季度毛利率的下降很有可能不是成本问题——最方便调节利润的方法当然非个别计价法莫属，而即使是在先进先出法下，发出存货的价格波动也要比加权平均成本法大。
收入方面，最重要的考虑因素则是产品价格。棉价的大幅波动导致鲁泰主导产品——色织布的价格也大幅波动，而根据我们询问公司证券事务代表的结果，从公司接下一笔订单到完成生产、会计上确认营业收入大约需要两个多月的时间，也就是说，公司财务报表上毛利率的波动比棉价的波动要滞后将近一个季度。因此，我们可以看到，尽管2011年第2季度长绒棉的价格开始下滑，但鲁泰该季度的毛利率却要高于第1季度。也正是因为此，尽管第3季度长绒棉的价格已经触底，但鲁泰第4季度的毛利率却还在下降。
图1：2011年长绒棉价格走势图
资料来源：中金公司
职工薪酬也不是问题
还有网友对鲁泰的应付职工薪酬产生了怀疑，2011年末，鲁泰的应付职工薪酬余额为4.35亿元，占当年减少数（可视为当年实际发入的职工薪酬）的40%。从过去5年的情况来看，每当公司净利润增幅较大时，应付职工薪酬年末余额/当年减少数这一比例就上升，反之则下降，鲁泰确有以此来调节利润之嫌。
表2：鲁泰2007-2011年末应付职工薪酬
单位：百万元
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2007年
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2008年
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2009年
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2010年
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2011年
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净利润
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459.73
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512.94
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570.22
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739.09
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848.53
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当年净利润增长
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35.21%
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11.57%
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11.17%
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29.61%
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14.81%
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应付职工薪酬增加
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588.04
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697.30
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742.07
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1,036.83
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1,190.81
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应付职工薪酬减少
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505.86
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697.42
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747.66
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926.15
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1,086.75
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减少数/增加数
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86.02%
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100.02%
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100.75%
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89.33%
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91.26%
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应付职工薪酬年末余额
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226.07
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225.95
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220.36
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