答网友问之55——红日药业
2012-08-16 11:20阅读：
答网友问之55
有网友问：
孙老师：
你好！
我是你的读者，刚买了《价值投资，从看懂财报开始》这本书，对我帮助挺大，股民需要这样的实用书籍，谢谢！
我是红日药业的投资者，看好红日的发展，但红日的半年报给我很大的疑问：
1、红日的主导产品之一血必净上半年销售量翻番，营业收入同比增长207%，营业成本同比增长130%，据此推算价格应该上调50%左右，但其毛利率仅同比提高4.48%？官方给我的回复是由于生产成本上升，但半年报中公司对成本上升只字未提，你认为由于成本上升导致毛利仅提高4个多点可信吗？
2、q2预收账款增加了0.6亿，公司明确回复是血必净和川威的，为何有如此多的未确认的收入？红日是否有人为调节利润的可能？
3、血必净的提价和增量是由于营销渠道变革实现的，销售费用的上升是正常的，影响的是净利率，毛利率应该不会受到影响。
以下信息推测来自于半年报或互动平台的官方回复，应该有比较大的可信度。
虽然看了你的书但还是缺乏基本面分析能力。你认为以上分析和推论能否成立？
请予回复，向你学习，谢谢！
我的回答：
红日药业血必净产品之所以在大幅提价的情况下毛利率只提高了不到5个百分点，主要原因是它的毛利率太高了。举一个极端的例子，如果一个产品现在的毛利率高达
99%
，成本不变，那么即使将价格提高10万倍，它的毛利率也增加不了一个百分点了。
下表是我做的一个测算，你可以看一下。考虑到单位成本或有上升，则红日红业的毛利率变化不足为奇。
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基期
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假设
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报告期
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收入
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100
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销量翻倍、价格提高50%
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300
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成本
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20
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单位成本不变
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40
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毛利
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80
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260
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毛利率
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80.00%
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86.67%
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以预收款项来调节利润的情况并不罕见，但除非过于明显，否则从报表数据上很难简单地下结论。
判断一家公司是否以预收款项来调节利润，我认为可以从下面入手：
1、
存货中的产成品（或库存商品）和预收款项是否过高或过低？在销售大好的情况下，产成品和预收款项同时过高有可能是在隐藏利润。
2、
预收款项的变化是否异常？
单位：万元
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2011-6-30
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2012-6-30
|
上半年营业收入
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22,387
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46,205
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上半年营业成本
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7,325
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10,782
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库存商品
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5,022
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6,499
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库存商品/营业成本
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68.56%
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60.28%
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预收款项
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2,585
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9,816
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预收款项/营业收入
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11.55%
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21.24%
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从上表中可以看到，相对于去年同期，红日药业的库存商品相对于其经营规模来说反而是下降的；预收款项虽然增加了很多，但与经营规模相比并不算太多，只相当于半年营业收入的21.24%，或者说相当于1.27个月的营业收入。
基于以上分析，我认为即便红日药业调节了利润，但金额也不大。
