格力电器：戒骄戒躁
2012-09-17 10:50阅读：641
（本文发表在《证券市场周刊》2012年第34期）
与主要竞争对手美的电器（000527）和青岛海尔（600690）相比，格力电器（000651）2012年上半年的业绩极为出色。但是，必须清楚地看到，格力电器自身也还存在一定的不足，而其未来的业绩目标相当宏大，因此，还须戒骄戒躁。
业绩靓丽
2012年上半年，在空调行业整体销售下滑的情况下格力电器实现了逆势增长。据产业在线数据，上半年行业销量同比下降6.2%，而格力电器同比上升3.5%。从半年报数据来看，格力电器无论是营业总收入还是归属于上市公司股东的净利润，其增长幅度都超过了主要竞争对手。
表
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1：格力电器、美的电器和青岛海尔2012年上半年经营业绩
单位：亿元
|
营业总收入
|
归属于上市公司股东的净利润
|
|
2011年上半年
|
2012年上半年
|
同比增长
|
2011年上半年
|
2012年上半年
|
同比增长
|
格力电器
|
402.39
|
483.03
|
20.04%
|
22.08
|
28.71
|
30.03%
|
美的电器
|
620.37
|
389.90
|
-37.15%
|
19.75
|
20.89
|
5.77%
|
青岛海尔
|
380.69
|
404.70
|
6.31%
|
15.28
|
18.52
|
21.20%
|
前几年与格力电器竞争得空前激烈的美的电器今年上半年收入大幅下滑，尽管净利润同比还略有上升，但这种没有收入增长为基础的利润增长很难持续。
与上年同期相比，三家公司的毛利率均有所提高，这是它们的净利润增幅均大于收入增幅的一个重要原因。其中，青岛海尔空调业务的毛利率同比上升了4.30个百分点，与美的电器的4.20个百分点相差无几，只是由于冰箱业务毛利率下降，拖累了整体毛利率提升的幅度。
表2：格力电器、美的电器和青岛海尔的毛利率
|
2011年上半年
|
2012年上半年
|
增长百分点数
|
格力电器
|
15.51%
|
22.86%
|
7.35
|
美的电器
|
16.98%
|
21.19%
|
4.21
|
青岛海尔
|
24.01%
|
24.59%
|
0.58
|
除毛利率提高之外，青岛海尔的财务费用由1.14亿元降至-459万元，对公司净利润增长做出了相当大的贡献。
而美的电器则是在公司利润总额同比只下降了3.53%的情况下，少数股东损益同比却大降39.03%，这才使得归属于上市公司股东的净利润增不减反增。我们对美的电器最近5年的上半年情况作了整理，发现2012年上半年少数股东损益占利润总额的比例是最低的。
图1：美的电器2008-2012年每年上半年归属于上市公司的净利润和少数股东损益
占利润总额比例
如果美的电器和青岛海尔未来收入仍不能增长或只是小幅增长，投资者显然不能把希望寄托到毛利率还能继续大幅提高、财务费用继续大幅下降及少数股东损益继续大幅下降上。
因此，格力电器基于收入增长的利润增长其可持续性是最有保障的。格力电器上半年末的预收款项高达87.53亿元，与上年同期相比增长了33.74%，这也为其未来收入增长提供了有力的证明。
美中不足
然而，格力电器上半年的业绩仍有美中不足之处。在营业收入只增长了19.62%的情况下，公司的销售费用和管理费用分别增长了67.97%和56.85%。在这里，我们定义了一个指标——经营利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用，可以看到由于销售费用过高，使得格力电器的经营利润率还低于美的电器和青岛海尔。
表3：格力电器、美的电器和青岛海尔盈利能力比较
单位：亿元
|
格力电器
|
美的电器
|
青岛海尔
|
营业收入
|
479.23
|
389.90
|
404.70
|
营业成本
|
369.67
|
307.29
|
305.19
|
营业税金及附加
|
2.33
|
1.36
|
1.66
|
销售费用
|
60.58
|
33.29
|
50.57
|
经营利润
|
46.65
|
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