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被误解的高速公路上市公司（上）

2012-10-29 16:22阅读：3,047

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

（本文发表在《证券市场周刊》2012年第38期）


高速公路行业的上市公司近两年来处于风口浪尖，人们对高速公路收费标准之高、时间之长颇有微词，有评论称其已危及到国计民生。然而，最苦闷的人应该是那些持有高速公司上市公司股票的中小投资者们——他们开车上高速公路同样要缴纳高昂的费用，持有的股票价格近年来还一路跳水，而有关部门在制订相关政策时却未必能考虑到他们的利益。出现这种现象，或多或少与对高速公路上市公司属“暴利‘行业这样的误解有关。

“暴利”创纪录事出有因

十一黄金周已经过去了，但对高速公路重大节假日免费政策的争议却仍在进行，高速公路上市公司纷纷抱怨这项政策减少了它们的收入。不过，有报道称，路桥公司哭穷，“暴利”却创纪录，理由是——“对路桥类上市公司2012半年报进行梳理后发现，尽管湖南投资000548）、海南高速（000886）、现代投资（000900）等11家公司的业绩较去年同期出现下降，但19家路桥类上市公司仍然在报告期内总计实现净利润约62.45亿元，同比增长3.52%。”

我们来看一下高速公路上市公司2012年上半年归属于上市公司股东的净利润（以下简称净利润）同比增长情况，表1中的数据来自Wind资讯。19家公司净利润合计数同比略有增长不假，但这主要是山东高速的贡献。如果剔除山东高速，则整个行业业绩仍然是下降的。
表1：高速公路上市公司2012年上半年净利润增长情况
单位：亿元
证券代码
证券简称
 2011年上半年净利润
 2012年上半年净利润
 增幅
 增加
600350.SH
 山东高速
 6.38
 9.56
 49.91%
 3.18
601107.SH
 四川成渝
 5.68
 6.47
 13.99%
 0.79
600548.SH
 深高速
 3.53
 4.19
 18.81%
 0.66
601518.SH
 吉林高速
 0.95
 1.51
 59.75%
 0.57
600106.SH
 重庆路桥
 0.55
 1.04
 87.99%
 0.49
000429.SZ
 粤高速A
 1.45
 1.57
 8.48%
 0.12
600368.SH
 五洲交通
 1.79
 1.83
 2.39%
 0.04
601188.SH
 龙江交通
 0.66
 0.66
 -0.38%
 0.00
000916.SZ
 华北高速
 1.40
 1.37
 -2.27%
 -0.03
000548.SZ
 湖南投资
 0.32
 0.26
 -19.31%
 -0.06
600269.SH
 赣粤高速
 6.50
 6.35
 -2.35%
 -0.15
600033.SH
 福建高速
 2.62
 2.38
 -9.03%
 -0.24
000828.SZ
 东莞控股
 2.18
 1.94
 -11.05%
 -0.24
600020.SH
 中原高速
 1.83
 1.58
 -13.68%
 -0.25
000886.SZ
 海南高速
 1.07
 0.74
 -30.86%
 -0.33
600377.SH
 宁沪高速
 12.99
 12.61
 -2.98%
 -0.39
600012.SH
 皖通高速
 4.45
 3.96
 -10.98%
 -0.49
600035.SH
 楚天高速
 2.03
 1.35
 -33.27%
 -0.67
000900.SZ
 现代投资
 3.95
 3.08
 -22.18%
 -0.88
合计
60.32
 62.45
 3.52%
 2.12

问题是，山东高速上半年业绩大幅增长并非行业景气程度上升的结果。在半年报中，这家公司也在“哭穷”——“公司主营业务收入中通行费收入为2,447,484,927元，占主营业务收入的94.23%，比去年同期减少32,215,697元，下降1.3%，通行费收入下降主要受国内经济低迷的影响。”
如果我们看2012年半年报中的利润表，会发现山东高速2011年上半年的净利润为8.80亿元，而非表1中的6.38亿元。以8.80亿元计，则山东高速今年上半年的净利润只增长了8.67%，而不是令人感到恐怖的49.91%。
之所以会出现这种现象，是因为山东高速在 2011年7月31日以非公开发行股份的方式，向控股股东山东高速集团收购了其拥有的山东高速公路运营管理有限公司100%的股权以及山东高速潍莱公路有限公司51%的股权。这两起收购在会计上作为同一控制下的企业合并处理，山东高速2011年度的利润表其实是包括了参与合并各方（山东高速、运营公司和潍莱公司）年初至年末的收入、费用和利润，尽管年初至合并日（7月31日）运营公司和潍莱公司还不属于山东高速。
在这种情况下，在计算山东高速2012年上半年的业绩同比增长多少时与谁作对比更合理就成为一个问题，换言之，对比的对象应不应包括运营公司和潍莱公司。答案显然是肯定的，这样比较更有利于我们把握公司现有全部业务的发展趋势。然而，山东高速2011年半年报中的财务数据不含运营公司和潍莱公司在内，因此，公司在2012年半年报中披露了调整后的2011年上半年相关财务数据。
考虑这样的调整因素后（除山东高速外，皖通高速也调整了2011年上半年的财务数据），19家高速公路上市公司今年上半年的净利润其实是同比减少了0.63%。

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