被误解的高速公路上市公司（下）
2012-10-29 16:27阅读：1,789
不是暴利行业
在一些人心目中，高速公路和白酒、房地产等行业一样，属暴利行业。这是以毛利率指标来衡量的结果，如果以净资产收益率指标来衡量，高速公路行业根本算不上暴利行业。
在股票市场上，投资者们将资金投入高速公路上市公司，和银行将钱借给公司一样，其目的是为了获取收益，而净资产收益率正是衡量投资者投资回报率的指标。对投资者来说，这个指标的重要性远非毛利率可比。在上市公司的年报中披露的“主要会计数据和财务指标”中，净资产收益率是重要内容，在那里我们找不到毛利率的踪影。
具备一定财务知识的读者还知道，可以用杜邦分析法来了解一家公司的净资产收益率由哪些因素决定，简单地说，
净资产收益率=总资产收益率×权益乘数
=净利润率×总资产周转率×权益乘数
=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）
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由此可知，净利润率是影响净资产收益率的一项因素，而毛利率，只不过是影响净利润率的一项因素。
因此，毛利率高的公司，净资产收益率未必高，高速公路行业正是这样一种情况。
从2012年上半年的情况来看，高速公路行业上市公司的毛利率确实不低，略低于白酒行业，与酒店行业相差无几，远高于钢铁行业中的普钢行业。需要说明的是，这里我们采用的是申银万国三级行业标准，在计算行业整体数据时，剔除了ST公司，这是因为ST公司的指标异常，会极大程度地影响整体数据表现。
表3：部分行业上市公司2012年上半年毛利率
单位：%
|
平均数
|
中位数
|
最小值
|
最大值
|
高速公路
|
61.76
|
64.13
|
27.27
|
87.76
|
白酒
|
67.66
|
65.87
|
44.53
|
92.01
|
酒店
|
60.07
|
57.92
|
39.84
|
88.33
|
普钢
|
4.65
|
4.38
|
-5.41
|
27.93
|
然而，高速公路行业扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率却远低于白酒行业。虽然高于酒店行业，但从表5的情况来看，高速公路行业的资产负债率要高于酒店行业。换言之，高速公路行业以高财务杠杆的代价来取得相对较高的净资产收益率。
表4：部分行业上市公司2012年上半年净资产收益率（扣除/加权）
单位：%
|
平均数
|
中位数
|
最小值
|
最大值
|
高速公路
|
4.58
|
4.35
|
1.01
|
7.81
|
白酒
|
18.03
|
16.57
|
6.64
|
32.14
|
酒店
|
1.37
|
2.46
|
-3.96
|
3.88
|
普钢
|
-2.10
|
0.32
|
-18.31
|
4.63
|
表5：部分行业上市公司2012年上半年末资产负债率
单位：%
|
平均数
|
中位数
|
最小值
|
最大值
|
高速公路
|
43.07
|
38.83
|
5.98
|
79.07
|
白酒
|
36.24
|
34.86
|
21.88
|
66.40
|
酒店
|
35.18
|
27.83
|
15.97
|
69.52
|
普钢
|
67.59
|
68.83
|
47.09
|
83.07
|
可悲的是，尽管高速公路行业上市公司的净资产收益率高于酒店行业，其市净率却远低于酒店行业，只能与盈利能力最差的普钢行业处于同一个水平。众所周知，钢铁行业当前处于极度微利的困境中，用百度搜索关键词“一吨钢铁
利润”，会得到诸如“一吨钢铁利润不及
一公斤猪肉钱”、“一吨钢铁利润不及一盘菜”、‘一吨钢铁利润不够买张地铁票”之类的结果。如果高速公路行业真的是暴利行业，何以会落得如此下场？
表6：部分行业上市公司2012年9月28日市净率
|
平均数
|
中位数
|
最小值
|
最大值
|
高速公路
|
1.07
|
0.96
|
0.71
|
1.86
|
白酒
|
7.50
|
7.00
|
4.33
|
11.52
|
| 酒店 |
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