南山转债：价值投资标的？（中）

2012-12-24 10:41阅读：8,829

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

信息披露水平不高

南山铝业年报所展示的信息披露水平令人不敢恭维。南山转债募投项目为铝的深加工项目，根据募集说明书，行业背景是——“由于上游氧化铝、电解铝等粗加工行业出现产能过剩，竞争逐渐向铝板带箔、工业型材等深加工产品领域延伸，特别是部分企业已进入中厚板这一代表铝制品行业较高附加值的领域。铝材料、铝加工业特别是粗加工可能存在因市场过剩而导致市场竞争加剧，将给公司带来一定的市场竞争压力和风险。”
然而，从南山铝业的年报数据中我们看不出深加工产品的利润率更高，反而是氧化铝这一粗加工产品的毛利率有些鹤立鸡群。
表3：南山铝业主要产品毛利率（年报数据）

	2009年	2010年	2011年
铝、型材产品

13.14%

-1.54%	2.27%
电、汽	35.43%	8.69%	5.79%
扁锭	-3.18%	-9.38%
天然气		6.95%	8.65%
高精度铝箔		5.83%	5.21%
氧化铝产品	19.64%	18.18%	13.90%
电解铝	-6.12%	9.83%
热轧卷	3.84%	3.01%	3.04%
冷轧产品	13.15%	9.21%	9.16%
其他		25.23%	7.59%

募集说明书中的数据则是另外一种情景——深加工产品的毛利率更高一些。
表4：南山铝业主要产品毛利率（募集说明书）

	2009年	2010年	2011年
铝型材	15.79%	7.34%	9.19%
合金锭	-7.01%	5.51%	5.92%
高精度铝箔	26.56%	27.08%	20.10%
电解铝	8.14%	7.07%	10.80%
热轧卷	23.75%	20.72%	16.29%
冷轧产品	25.61%	22.19%	18.95%
氧化铝	15.92%	9.52%	10.58%
电汽天然气	5.77%	5.63%	8.40%
其他	5.88%	14.76%	7.59%

年报和募集说明书中的数据差异如此之大，到底哪个数据能更准确地反映南山铝业主要产品的盈利能力？
其实，不只是毛利率，各主要产品的收入在年报和募集说明书中也有很大差异。从年报数据中产品栏最后还有一项“合并抵消”来看，它披露的是主要产品未曾抵消内部交易前的数据。从投资者的角度出发，显然是合并抵消后的数据更有助于他们做投资决策。否则，募集说明书也就不用费事重做一遍数据了。
问题是，南山铝业今后的年报又会披露什么样的数据呢？
除此之外，南山铝业的年报中还有不少不能令人满意的地方。例如，据半年报，公司2012年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.61亿元；然而，三季报却又显示前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅为12.73亿元。
再如，半年报中现金流量表补充资料显示，南山铝业2012年上半年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧为3.34亿元，而上年同期为4.36亿元。考虑到公司固定资产不断增加，折旧低于去年同期显然是不可能的事情。
南山铝业披露的会计信息出现了这样那样的低级错误，这给根据公开信息进行投资的价值投资者分析该公司增添了很大的麻烦。

举报/Report