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赣粤高速：年报三惑

2013-06-03 15:57阅读：6,952

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

（本文发表在《证券市场周刊》2013年第21期）

平心而论，在高速公路行业上市公司中，赣粤高速（600269）的信息披露工作做得不错。在行业中，只有赣粤高速和深高速（600548）按月披露车辆通告服务收入数据。但是，在阅读公司2012年年度报告的过程中，我有三个地方实在是感到迷惑不解。

资本支出

近年来，赣粤高速资本支出颇多，公司经营活动产生的现金流远不足以支撑，债务融资力度不断加大。2008年末，公司的资产负债率为36.64%，2012年末已上升到49.17%。在这种情况下，像我这样保守的价值投资者会担心公司的财务风险，高度关注其未来的资本支出计划。

赣粤高速在年报中披露了2013年的经营计划，其中“因维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金需求”如下：
1、 奉铜高速公路项目投资概算69.48亿元，已投入44.39亿元，仍需25.09亿元。
2、 昌樟高速公路改扩建项目概算58.26亿元，已投入3.08亿元，仍需55.18亿元。
3、 昌九通远试验路段项目估算总投资为8.163亿元，已投入0.55亿元，仍需7.613亿元。
按上述披露三个项目合计仍需投入资金87.88亿元。对2012年末股东权益只有130.30亿元的赣粤高速来说，这决不是一个小数目。
我感到迷惑的是奉铜高速公路项目，这条公路已于 2012年10月28日建成通车。会计报表附注——“在建工程”对上述三个项目的情况作了详细的披露。
表1：赣粤高速重大在建工程项目基本情况及增减变动
单位：元
工程名称
 预算数（亿元）
 期初数
 本年增加额
 转入固定资产额
 工程投入占预算比例
奉铜高速公路
 69.48
 3,385,005,073.78
 2,265,247,463.59
 5,650,252,537.37
 81.32%
昌樟高速公路改扩建项目
 58.26
 18,583,251.05
 238,634,333.09
 　
 4.41%
昌九改扩建通远试验段项目
 8.16
 　
 49,285,951.73
 　
 6.00%
合计
 135.90
 3,403,588,324.83
 2,553,167,748.41
 5,650,252,537.37
 　

工程名称
 工程进度
 利息资本化累计金额
 其中：本期利息资本化金额
 本期利息资本化率
 资金来源
 期末数
奉铜高速公路
 100.00%
 291,591,050.94
 227,496,495.28
 5.20%
 自筹及借款
 　
昌樟高速公路改扩建项目
 4.41%
 5,017,878.83
 4,910,612.86
 5.20%
 自筹及借款
 257,217,584.14
昌九改扩建通远试验段项目
 6.00%
 712,568.48
 712,568.48
 5.20%
 自筹及借款
 49,285,951.73
合计
 　
 297,321,498.25
 233,119,676.62
 　
 　
 306,503,535.87

按表1，奉铜高速也已经完工，那么，为什么还要投入25.09亿元？我注意到，昌樟高速改扩建项目在建工程年末数为2.57亿元，这与前面“已投入3.08亿元”的陈述不同，可能是因为公司预付了一部分工程款。那么，奉铜高速是否存在尚未支付的工程款，并因此造成项目已完工还要投入巨资？不是不存在这种可能，但年末赣粤高速的应付账款只有16.82亿元，加上应付票据7000万元也凑不够25.09亿元。
尽管有上述迷惑，但看到预算高达69.48亿元的奉铜高速公路项目转入固定资产数只有56.50亿元我还是很高兴。我整理了一下赣粤高速近年来完工的建设项目，发现最终都没有超出预算，这表明公司在控制公路建造成本方面还是下了功夫。
表2：赣粤高速近年完工项目转入固定资产数与预算数
单位：亿元

 预算数
 转入固定资产额
 转固为预算比例
彭湖高速一期
 16.26
 15.19
 93%
彭湖高速二期
 4.04

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