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老白干酒：盈利预测考验分析师（下）

2015-03-16 14:51阅读：914

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

B分析师犯了类似的错误。请看表4。这位分析师预测的2015年税前利润比A分析师更高，所得税更低，所得税实际税负也就更低，随后两年在销售费用率下降的情况下又上去了。
表4：B分析师对老白干酒的盈利预测
单位：亿元

 2013年
 2014年
 2015年预测
 2016年预测
2017年预测
营业收入
 18.03
21.09
22.43
25.61
29.49
营业成本
 8.88
8.82
9.21
10.41
11.60
毛利率
 50.75%
 58.18%
 58.94%
 59.35%
 60.66%
销售费用
 4.30
6.27
6.48
6.66
7.13
销售费用率
 23.85%
 29.73%
 28.89%
 26.01%
 24.18%
税前利润
 1.13
1.50
2.66
4.35
5.77
所得税
 0.48
0.91
0.80
1.52
2.02
所得税实际税负
 42.48%
 60.67%
 30.08%
 34.94%
 35.01%
归属于上市公司股东的净利润
 0.66
0.59
1.86
2.83
3.75
净利润率
 3.66%
 2.80%
 8.29%
 11.05%
 12.72%

其次，部分分析师的盈利预测与公司公开信息确定的发展战略相悖。例如，老白干酒在2014年年报中披露的公司发展战略是：“以科技奠基础、以市场为导向，重点发展衡水老白干酒业务，加大产品结构调整力度，坚持质量经营，品牌经营，不断提升衡水老白干酒的品牌竞争力，逐步提升公司中高档白酒的市场占有率。强化市场建设和产品销售，不断提升公司的经营效益。”
按这样的发展战略，我们可以合理预期公司的毛利率将逐步提升，其他三位分析师的盈利预测正是如此。然而，C分析师却预测老白干酒未来三年毛利率比2014年（58.18%）稍有下降，基本保持在58%的水准上。
表5：C分析师对老白干酒的盈利预测
单位：亿元

 2013年
 2014年
 2015年预测
 2016年预测
 2017年预测
营业收入
 18.03
21.09
26.58
32.46
38.86
营业成本
 8.88
8.82
11.16
13.63
16.32
毛利率
 50.75%
 58.18%
 58.01%
 58.01%
 58.00%
销售费用
 4.30
6.27
6.91
7.73
8.47
销售费用率
 23.85%
 29.73%
 26.00%
 23.81%
 21.80%
税前利润
 1.13
1.50
2.79
4.56
6.67
所得税
 0.48
0.91
1.17
1.51
1.87
所得税实际税负
 42.48%
 60.67%
 41.94%
 33.11%
 28.04%
归属于上市公司股东的净利润
 0.66
0.59
1.62
3.06
4.80
净利润率
 3.66%
 2.80%
 6.09%
 9.43%
 12.35%

如果说这是因为C分析师相对不看好公司未来的发展，却又并非如此，事实上，他预测老白干酒2017年实现营业收入38.86

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