双汇发展2016年度利润分配预案点评
2017-04-05 09:09阅读：
双汇发展（000895）2016年度利润分配预案为：每10股派发现金红利12元。此前，公司还派发了中期股利每10股9元。
以5分制进行评价，我给这一预案打满分5分。综合看近5年的情况，双汇发展分红比中国神华（601088）还要慷慨——其5年派息率为97%，现金分红/调整后自由现金流为110%；而中国神华为69%和79%。
表1：双汇发展近5年现金分情况
单位：亿元
|
2012年
|
2013年
|
2014年
|
2015年
|
2016年
|
合计
|
现金分红
|
14.85
|
31.91
|
31.25
|
41.24
|
69.29
|
188.54
|
归属于上市公司股东的净利润
|
28.85
|
38.58
|
40.40
|
42.56
|
44.05
|
194.44
|
派息率
|
51%
|
83%
|
77%
|
97%
|
157%
|
97%
|
经营活动产生的现金流量净额
|
45.57
|
38.69
|
47.12
|
57.66
|
55.46
|
244.50
|
投资活动产生的现金净额
|
-14.89
|
-19.84
|
-22.41
|
-32.89
|
17.64
|
-72.39
|
自由现金流
|
30.68
|
18.85
|
24.71
|
24.77
|
73.10
|
172.11
|
现金分红/自由现金流
|
48%
|
169%
|
126%
|
166%
|
95%
|
110%
|
购买理财产品净流出现金
|
3.40
|
1.94
|
3.86
|
12.78
|
-25.78
|
-3.80
|
使用发行股票募集资金
|
|
|
0.40
|
0.30
|
2.05
|
2.75
|
调整后自由现金流
|
34.08
|
20.79
|
28.97
|
37.85
|
49.37
|
171.06
|
现金分红/调整后自由现金流
|
44%
|
153%
|
108%
|
109%
|
140%
|
110%
|
资产负债率
|
24.80%
|
24.02%
|
25.57%
|
22.71%
|
29.43%
|
|
备注：使用发行股票募集资金为子公司吸收投资。
双汇发展的慷慨令人钦佩，不过，像2016年度这样的分红力度是不可持续的。
首先，2016年末，双汇发展母公司报表中未分配利润只有39.83亿元，而每股1.2元的股利意味着其中39.59亿元将被分配出去，只剩下0.24亿元。即使是合并报表，未分配利润也不过72.40亿元。
其次，2016年末，双汇发展“其他流动资产”中已无理财产品，而2015年末为25.78亿元。这表明，公司的资金已经不如以往充裕。这意味着，如果继续维持超过（调整后）自由现金流的现金分红，则很有可能需要通过负债来筹资。虽说这并非不可能，但无疑增加了大力度分红的难度。
对双汇发展的高分红，我曾经有过怀疑，我担心其分红过多恐影响发展。现在看来，我的担心是多余的。2012年时，双汇发展年报中陈述其主要资产经营区域为河南、湖北等13个省、自治区和直辖市，2016年已发展到17个。
自2012年起，双汇发展营业收入年均增长6.90%，归属于上市公司股东的净利润年均增长11.16%。这样的增长速度并不高，但对价值投资者来说是可以接受的——约翰·聂夫的低市盈率选股法则中只需基本增长率超过7%即可。
表2：双汇发展近5年经营情况
单位：亿元
|
2012年
|
2013年
|
2014年
|
2015年
|
2016年
|
年均增长
|
营业收入
|
397.05
|
449.50
|
456.96
|
446.97
|
518.45
|
6.90%
|
归属于上市公司股东的净利润
|
28.85
|
38.58
|
40.40
|
42.56
|
44.05
|
11.16%
|
扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率
|
27.17%
|
29.00%
|
26.50%
|
25.13%
|
26.41%
|
|
双汇发展认为它处于企业发展中的成熟期，在年报“本次现金分红情况”中是这样的陈述：“公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到
80
