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川投能源2016年度利润预案点评

2017-05-22 10:35阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

（本文发表在《证券市场周刊》2017年第35期）


川投能源（600674）2016年度利润分配预案为：每股派发现金红利0.3元。以5分制进行评价，我给这一预案打4分。
表1：川投能源近5年现金分红情况
单位：亿元

 2012年
 2013年
 2014年
 2015年
 2016年

合计
现金分红
 1.23
 1.45
 6.60
 11.89
 13.21
 34.38
归属于上市公司股东的净利润
 4.10
 13.66
 35.06
 38.73
 35.16
 126.71
派息率
 30%
 11%
 19%
 31%
 38%
 27%
经营活动产生的现金流量净额
 6.35
 6.87
 5.39
 5.98
 3.70
 28.29
投资活动产生的现金净额
 -20.32
 -2.90
 -6.24
 3.98
 8.46
 -17.02
自由现金流
 -13.97
 3.97
 -0.85
 9.96
 12.16
 11.27
现金分红/自由现金流
 -9%
 37%
 -776%
 119%
 109%
 305%
购买理财产品净流出现金




0.00
吸收投资收到的现金
 19.11



19.11
调整后自由现金流
 5.14
 3.97
 -0.85
 9.96
 12.16
 30.38
现金分红/调整后自由现金流
 24%
 37%
 -776%
 119%
 109%
 113%
资产负债率
 43.77%
 37.03%
 28.30%
 23.30%
 22.05%

如果只看派息率指标，那么川投能源不可能获得4分这样的高分，其可贵之处在于随着公司经济效益的提升，派息率自2013年以来逐年上升。我们期望未来公司分红能够延续这样的趋势。
川投能源表现出色的是的现金分红/调整后自由现金流指标，5年平均113%，2016年度也达到了109%这样的高水平。
截至到现在，在我点评过的公司中，川投能源5年平均派息率是最低的，但现金分红/调整后自由现金流则是最高的。
不过，我有些担心川投能源派息率逐年递升的趋势是否能够延续下去。令我担心的是公司年报中的这样两段话：
“从资产经营规模分析，清洁能源占公司利润、资产的 98%以上。同时受市场环境和自身客观条件的影响，各投资企业之间效益发展不平衡，特别是收入增长缓慢，利润来源较为单一，利润增长过于依赖一条江、一个公司、一个行业。同时清洁能源作为公司的重要支撑，经济效益受宏观经济形势、政策、自然环境等情况影响较大，使公司利润增长受到一定制约。
……力争实现在新的领域投资发展，培育新的利润增长点，努力提升核心竞争力和综合实力，积极培育资产质量优、投资价值高的上市公司，为股东争取最大利益，以良好的业绩回报出资人、股东和社会。”
在我看来，所谓的收入增长缓慢、利润来源单一并不是什么大不了的问题。川投能源的利润绝大部分来自联营企业雅砻江水电，川投能源持有其48%的股权。国投电力（600886）持有雅砻江水电其余52%的股权。从年报中的陈述来看，国投电力的战略定位似乎更清楚。
“把国投电力打造成以发电业务为主，涉足配售电业务、储能业务、能源互联网等领域的国际化、综合性能源公司，这是我们的战略定位，也是我们的努力方向！”
国投电力的执行力也很强。
“在国内电力行业利润整体下滑的背景下，‘走出去’成为公司减少国内电力行业系统性影响的重要手段。年内，公司完成了对英国红石能源公司 100%和新加坡雷斯塔利公司 42.1%的股权收购，境外投资迈出关键的第一步。”
有意思的是，除净利润的绝对规模外，国投电力利润的成长性、稳定性反而比川投能源逊色，（以净资产收益率衡量的）盈利能力也不见得比川投能源强。
表2：川投能源、国投电力部分财务数据
单位：亿元

 2012年
 2013年
 2014年
 2015年
 2016年
川投能源：




归属于上市公司股东的净利润
 4.10
 13.66
 34.77
 38.73
 35.16
同比增长
233%
 155%
 11%
 -9%
扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率
 5.19%
 14.84%
 27.50%
 22.44%
 18.03%
国投电力：

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