答网友问之69——自由现金流
2017-11-21 08:43阅读：
有网友问：
孙老师你好，我曾请教过您，按编程浪子的R15名单选股的问题，今天请教下关于自由现金流折现估值的问题。我对承德露露用自由现金流折现法进行估值，估值过程如下：
统计数据均来自年报，2006-2016年11年间的各数据总和：净利润总和27.4亿，经营性现金流总和41.6亿，投资活动现金小计总和7.7亿。自由现金流估算为41.6-7.7=33.9亿。33.9/27.4=1.24即自由现金流为净利润的1.24倍。再假设2017-2021的五年间净利润均保持4.6亿不增长，自由现金流为净利润的1.24倍即5.7亿。然后2017-
2021年的自由现金流折现率为10%。得到该五年折现后自由现金流数据5.7/5.18/4.71//4.28/3.98，合计23.8亿，第六年及以后永续价值为5.7/（10%-5%）=114亿，按折现率10%计算后为77.9亿。则得出承德露露内在价值为77.9+23.8=101.7亿，目前股本约9.8亿，则每股内在价值约为101.7/9.8=10.4元。（用被万向控股11年以来的数据取平均值进行估值，比用单独一年的数据理由更充分一些，而且近几年年报承德露露总说产能在50万吨，而年产量也就30万吨，所以斗胆预测近几年没必要进行大的固定资产投资。而且2006至2016年间净利润增长6倍多，经营性现金流增长近12倍。露露近10年年报数据整体表现也都不错，可以说资产质量一直很好，可一直以来的给人后续发展和增长预期却很差，整个一个不思进取，坐吃山空的状态，永续增长取值5%貌似已经比较保守了）
请对我的估值和理解给予评价，谢谢老师。
我的回答：
预测未来的现金流最好是从营业收入开始预测利润表、资产负债表，这样会考虑得全面。你以过去5年的数据为依据，预测承德露露未来5年自由现金流为净利润的1.24倍，我个人以为有些过于乐观了。
承德露露没有有息负债，因此，其股权自由现金流等于公司自由现金流，
自由现金流=净利润
+折旧
-资本性支出
-营运资本追加额
如果预计其未来营业收入停止增长或增速极低，假设其折旧=资本支出，营运资本不再追加，则很难认为其自由现金流能长期保持在净利润的1.24倍。
为什么承德露露过去5年自由现金流能达到净利润的1.24倍呢？从现金流量表补充资料上来看，主要是因为2015、2016年经营性应付项目的增加，问题是，如果营业收入不再高速增长，这样的事情还会发生么？
预测企业未来的现金流，最精彩、最有必要讨论的其实是对营业收入的预测，你预测承德露露5年后永续增长5%，未来5年却不增长，这很有意思，我很想知道你是怎样想的。
