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格力电器：不分红没有道理——格力电器2017年度利润分配预案点评（上）

2018-05-09 09:18阅读：4,048

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525


格力电器（000651）2017年度利润分配预案为：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
以5分制进行评价，我给这一方案打1分。我认为格力电器不分红没有道理。
表1：格力电器近5年现金分红情况
单位：亿元

 2013年
 2014年
 2015年
 2016年
 2017年
 合计
现金分红
45.12
 90.24
 90.24
 108.28
 0.00
 333.88
归属于上市公司股东的净利润
 108.71
 141.55
 125.32
 154.21
 224.02
 753.81
派息率
 42%
 64%
 72%
 70%
 0%
 44%
经营活动产生的现金流量净额
 129.70
 189.39
 443.78
 148.60
 163.59
 1,075.06
投资活动产生的现金净额
 -21.86
 -28.62
 -47.13
 -192.47
 -622.53
 -912.61
自由现金流
 107.84
 160.77
 396.65
 -43.87
 -458.94
 162.45
现金分红/自由现金流
 42%
 56%
 23%
 -247%
 0%
 206%
购买理财产品净流出现金

15.80
 -2.80
 76.85
 89.85
定期存款净增加额


154.80
 508.16
 662.96
吸收投资收到的现金



0.90
 0.90
调整后自由现金流
 107.84
 160.77
 412.45
 108.13
 126.97
 916.16
现金分红/调整后自由现金流
 42%
 56%
 22%
 100%
 0%
 36%
资产负债率
 73.47%
 71.11%
 69.96%
 69.88%
 68.91%

不分红的道理站不住脚

格力电器不分红的分配预案受到很多投资者反对。据报道，“年报发布当晚的21:50，在长江证券组织的电话会议上，机构投资者们最关心的还是不分红的问题。尽管望靖东告饶‘重复的问题能不能不要问了？因为说的都是一样的事情’，但机构投资者们依旧不依不饶。”
也有人持不同的观点。皮海州先生连发4篇文章，分别题为《格力电器不分红对中小投资者或不是坏事》、《董明珠放弃1.16亿元红利其实很难得》、《对格力电器的不分红不妨多一份包容》、《何苦逼着董明珠自己给自己分红》。
我不赞同皮先生上述文章中的观点。皮先生的文章中有这样一段话：
其实就分红来说，格力电器不分红，受损失最大的，不是宝能系，而是公司第一大股东格力集团；而且作为我们普通投资者来说，不分红的影响其实是有限的，相反，对持股4448.85万股的第十大股东董明珠来说，她的利益所受到的影响远比我们中小投资者要大得多。格力集团与董明珠不为一己之利而进行现金分红，这种以大局为重的做法其实是值得肯定的。
按皮先生的逻辑，那些上市以来多年不分红的“铁公鸡”上市公司不分红，受损失最大的也应该是它们的大股东。这样的结论显然是荒谬的。事实上，大股东、管理层与中小股东的利益并不一定一致，甚至有可能形成冲突，正因为如此，公司治理问题才成为投资者在投资一家上市公司时必须考虑的问题。陈欣教授在评论格力电器此次分红事件时讲，“上市公司主要面临两类代理问题：一是经理人与股东之间的代理问题；二是大股东与小股东之间的代理问题。”如果我们想为一名合格的投资者，这样的公司治理知识应该学习。
格力电器上市以来，大股东、管理层和中小股东意见不一的事情也曾多次发生过，以下试举两个例子。
一个例子是2007年格力电器增发。2007年6月8日，格力电器董事会提出一项增发新股的议案。经过分析，我认为，除非格力电器高估幅度达50%以上，否则现有股东的理性决策应是积极参与公开增发，无论是大股东格力集团还是公众股东。然而，6月12日，格力电器发布公告称截至6月11日，格力集团通过深圳证券交易系统出售了927.61万股，约占公司总股本的1.15%。更早前的4月25日，公司公告另一股东珠海格力房产有限公司已累计出售了4027.05万股。也就是说，在格力电器需要通过增发新股的方式募集资金时，公司的大股东反而卖出股票，这无疑会打击中小投资者的信心。好在最后格力电器的那一次增发还是成功了。
另一个例子是2016年格力电器试图发行股份收购珠海银隆新能源有限公司全部股权。经过分析，我认为，这一重组草案不足以服人。最终，相关议案在股东大会上被中小股东否决。
后来的事实证明，上述两个例子中大股东和管理层的决策未必是明智的。2018年5月7日，格力电器的股价收于46.72元，而2007年6月11日其股价（前复权价）收于3.68元。也就是说，如果格力集团不减持格力电器的股票而继续持股，在不到11年的时间里，它将获得11.70倍的收益，年复合收益率约为26%，这是可以媲美股神巴菲特的业绩。
在格力电器发行股份收购珠海银隆的报告书中，评估师预测珠海银隆2017年实现营业收入74.55亿元，实现净利润9.83亿元。然而，实际情况是珠海银隆2017年实现营业收入87.52亿元，为预测数的117%；实现净利润2.68亿元，仅为预测数的27%。更令人感到惊讶的是，格力电器董事会在2017年2月24日发布的《关于对深圳证券交易所<</span>关于对珠海格力电器股份有限公司的关注函>（公司部关注函【2017】第26

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