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同仁堂股份分析（2）——财务分析

2014-07-14 10:00阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1560415175

一 反映有持续竞争优势的财务指标

企业数据 反映有竞争优势标准
净资产收益率 5年平均 12.32% >20%
同仁堂股份分析（2）——财务分析


数据来源：年报个人整理
企业数据 反映有竞争优势标准
净利润增长速度 5年平均 20.66% /
同仁堂股份分析（2）——财务分析

数据来源：年报个人整理 企业数据 反映有竞争优势标准
毛利率 5年平均 42.7% >40%
同仁堂股份分析（2）——财务分析

数据来源：年报个人整理

企业数据 反映有竞争优势标准
净利率5年平均 11.33% >20%
同仁堂股份分析（2）——财务分析

数据来源：年报个人整理
企业数据 反映有竞争优势标准
销售费用 管理费用占毛利润的比例（5年平均） 63.29% <30%
利息费用 5年平均 0.7% <15%
折旧费用占毛利润比例5年平均 3.8 % <10%
资产负债率 5年平均 31.73%
现金/总负债5年平均 106.94%
固定资产占总资产比例5年平均 12.08%
应收账款/营业收入 5年平均 5.57%
债务股权比率 5年平均 50.2% <80%
净利润/长期负债5年平均 1.43倍 >1
资本支出/净利润5年平均 37.61% <25%
数据来源：年报个人整理

同仁堂的数据明显没有茅台、阿胶好看，因为大兴生产基地的问题，同仁堂股份借了12亿人民币可转债，所以负债比率没那么好看，但估计这12亿都不用怎么还的，只要公司没有特别大的问题，12亿债券转股的可能性非常大，目前账面躺着近50亿人民币现金，大部分流动负债集中在应付账款、其他应付账款以及预收款项里面（三者占比60%左右），应收账款很少，占比5.57%，体现公司在产业链地位强势，可转债占总负责22%，总体来讲偿债能力健康。
缺点是盈利能力确实不怎么样，跟茅台没得比不说了，就是跟阿胶也没法比，跟云南白药一个档次，5年平均11.33%，最好的年份是2013年，达到12.24%，净资产收益率也不怎么样，5年平均是12.32%，最好的年份是2012年的15.29%，刚好跳过15%的槛，这种盈利能力水平跟同仁堂股份里面的同仁堂商业有关系，医药流通营业额可以做得很大，但毛利率一般不高，按同仁堂商业可以做大32%的毛利已经很不错了，但同仁堂股份公司工业毛利才46.64%是说不过去了，云南白药的工业毛利率可以达到60-70%，同仁堂工业毛利率低的主要原因还是体制问题，作为一个国企，福利待遇很好，用人成本太高，历史包袱沉重，同时，业务主要依靠OTC销售，毛利也很难跟在医院里面销售的相比，毛利不高直接导致净利率不高。
增长速度看来，2010年以前同仁堂龟速发展（相对于中药产业20%以上的平均增速确实是龟速，虽然管理层很是满意），常年发展速度在11%左右， 2011年，公司有了些大动作，董事会管理层在2010年开始稳定下来，2011年管理层持股大幅上升，推出管理层现金激励。加上之前的营销方面的改革，在2010以后发展速度进入新阶段，2010 18.22%，2011 28.68%，2012 30.13%，随后2013重新回到15%，直到最新2014一季度未见明显好转（11.8%），主要是受商业反腐影响，同仁堂的高端礼品销售受影响，这部分挤压并没有茅台和其他餐饮行业受影响大，随着居民收入增加，这部分消极影响应该可以逐渐淡去，后面谈企业发展的时候还会详细讲。

二 热点财务问题：

1 存货量大而且逐年提高的问题
同仁堂的存货量是挺大的，而且数额每年提高不少，而且占总资产的比例也挺高，认为是滞销问题。

同仁堂股份分析（2）——财务分析


其实这个不必太担心，我倒不是十分担忧存货问题，个人认为主要是同仁堂原材料储备问题引起。
同仁堂股份分析（2）——财务分析


上图是2013年分类数据，其中存货的40%是原材料，库存商品绝对数没有明显增加，所以存货的增多应该跟滞销没有多大关系，存货增多主要源于原材料增加。

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