【俱乐部原创】利率市场化对银行的影响（上）
2011-12-04 10:08阅读：
利率市场化对银行的影响（上）
■ 修远求索
国家“十二五”规划纲要（草案）明确提出，“要稳步推进利率市场化改革。”
银行现在的市盈率和市净率都处于历史低位，一是市场担忧房地产泡沫破裂和宏观经济增速下行，对银行资产质量的影响，另一个担忧是利率市场化和金融脱媒。
第一个因素是短期影响。可以做压力测试，通过对房价下跌和宏观经济增速下降做几种假设，可以分析出大约会导致多少百分点的不良率的上升。从而在估值时给予相应的折扣。第二个因素是对盈利能力的长期影响。银行需要调整收入结构来应对利率市场化和金融脱媒。
现在国家对银行业的存贷利率实行利率管制，大约维持3个点的毛利差。所以银行业度过一段盈利能力非常好的时期。而推行利率市场化的意思就是放开管制，让市场决定利率。有各种对国外利率市场化后的息差情况研究。结论是并不必然导致息差的下降。但是提醒大家注意的一点是，利率市场化可能会导致息差的周期性。在货币紧缩时，息差上升，在货币宽松时，息差下降。在中国银行2010年的年报中有这样一张表格。
现在外币不是利率管制，而是由市场决定。做成一个比较表格如下。
息差
|
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
平均
|
利率管制下的息差
|
2.27%
|
2.21%
|
2.70%
|
2.70%
|
2.24%
|
2.42%
|
利率市场化的息差
|
1.21%
|
1.44%
|
2.89%
|
3.44%
|
3.21%
|
2.44%
|
大家可以看到，利率市场化的平均息差还要略高于利率管制下得息差。但不同的是息差的周期性很强。这个说明了什么？息差可以理解为银行的毛利率，用生息资产乘以息差，即是利润表中的净利息收入。按这个方法，我用招商银行做一个利润表的模拟。用来比较市场管制和利率市场化两者的不同。之所以用招行，是因为招行是中国最优秀的银行。利率市场对中国最优秀银行的影响，会让大家更有共鸣。说明一下，为简化起见，用的是总资产来替代生息资产。两者有差距，但差距不大，还有利润表中的一些小项未作调整。包括营业税等等。但不影响结论。
一、利率管制下的净利润：
（百万）
|
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
平均
|
总资产
|
2,402,507
|
2,067,941
|
1,571,797
|
1,310,964
|
934,102
|
|
息差
|
2.27%
|
2.21%
|
2.70%
|
2.70%
|
2.24%
|
2.42%
|
净利息收入
|
54,537
|
45,701
|
42,439
|
35,396
|
20,924
|
|
手续费及佣金收入
|
11,330
|
7,993
|
7744
|
6439
|
2,514
|
|
其他收入
|
3,286
|
3,491
|
679
|
617
|
1,061
|
|
营业收入
|
69,153
|
57,185
|
50,862
|
42,452
|
24,499
|
|
经营费用
|
-32,634
|
-26,207
|
-23636
|
-16738
|
-11,091
|
|
拨备
|
-5,501
|
-2,971
|
-5154
|
-3305
|
-3,691
|
|
税前利润
|
31,018
|
28,007
|
22,072
|
22,409
|
9,717
|
|
所得税
|
7,754
|
7,002
|
5,518
|
5,602
|
2,429
|
|
净利润
|
23,263
|
21,006
|
16,554
|
16,807
|
7,288
|
|
ROA
|
0.97%
|
1.02%
|
1.05%
|
1.28%
|
0.78%
|
1.02%
|
看完之后，你会觉得这是一个成长股。4年总资产年复合增长是27%。净利润的年复合增长是34%.如果这个情况能保持，按通常市场给的PEG等于1，市盈率能给30倍，假设未来增速回落到20%，给20倍市盈率，市值4600亿。
二、利率市场化下的净利润
（百万）
|
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
平均
|
总生息资产
|
2,402,507
|
2,067,941
|
1,571,797
|
1,310,964
|
934,102
|
|
息差
|
1.21%
|
1.44%
|
2.89%
|
3.44%
|
3.21%
|
2.44%
|
净利息收入
|
29,070
|
29,778
|
45,425
|
45,097
|
29,985
|
|
手续费及佣金收入
|
11,330
|
7,993
|
7744
|
6439
|
2,514
|
|
其他收入
|
3,286
|
3,491
|
679
|
617
|
1,061
|
|
营业收入
|
43,686
|
41,262
|
53,848
|
52,153
|
33,560
|
|
经营费用
|
-32,634
|
-26,207
|
-23636
|
-16738
|
-11,091
|
|
拨备
|
-5,501
|
-2,971
|
-5154
|
-3305
|
-3,691
|
|
税前利润
|
5,551
|
12,084
|
25,058
|
32,110
|
18,778
|
|
所得税
|
1,388
|
3,021
|
6,264
|
8,028
|
4,694
|
|
净利润
|
4,164
|
9,063
|
18,793
|
24,083
|
14,083
|
14,037
|
ROA
|
0.17%
|
0.44%
|
1.20%
|
1.84%
|
1.51%
|
1.03%
|
从上表可以看出，息差有了周期性以后，情况便完全不同，4年总资产年复合增长是27%，但是净利润没有了成长的规律，以这么大的周期性，市场也许会用5年平均净利润的10倍给估值，市值为1400亿。不过这么简单估值的逻辑存在问题，中道巴菲特俱乐部的同仁也对此有不同见解。后文将介绍另一种方法。
但从盈利能力看，利率市场化的5年平均ROA是1.03%，利率管制下的是1.02%。两者差不多，但是ROA的周期性很强。利率市场化，息差不一定缩小，但是有了周期性。估值的市盈率倍数会比较以前低很多。
（博客编辑：明镜台）
中道巴菲特俱乐部郑重声明：专栏文章仅代表作者个人观点。刊载此文不代表同意其说法，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。如果您发现本专栏有侵犯您的知识产权的文章，请联系我们 ，我们会删除该文章。转载本专栏文章、图片，请注明出处。
