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归属净利润：2011年为87.6315亿元，2010年为50.5119亿元，同比增长73.49%，EPS为8.4409元，高于我的预期（8元），也高于所有市场预期。
归属净利率：2011年归属净利率为47.62%，同比继续提升。
净利率：2011年为50.27%，同比继续提升。
经营现金流：2011年为101.4856亿元，2010年为62.0148亿元，同比增长63.65%，稍低于净利润增长幅度；每股经营现金流为9.7753元，比EPS高出15.81%，持续向好。
二
在去年《茅台利润收放之谜》一文中，我曾着重讲述了如何利用财务报表计算茅台的真实EPS，2011年真实EPS与报表EPS关系如下图所示。
为方便直观，以上所有数据均按现股本（10.3818亿股）除权。
2011年茅台真实EPS为10.0897元，高出报表EPS8.4409元19.53%。
挖掘出真实EPS数据是一大进步，能使我们更加深入地了解公司真实经营状况和业绩而避免被报表迷惑。但是，从更高的一个层面来看，这属于从报表到数据的文字游戏范畴，真实EPS并不是茅台财务分析的终极指标。
企业的生产经营状况及未来发展趋势，通过报表上成百上千的财务数据呈现出来，对于茅台这样的企业来说，追根溯源，千百个财务数据的源头都向同一个方向汇聚：产量。这才是茅台的终极指标，至少未来20年如此。
三
2011年三费率同比继续呈现下降趋势。
管理费用：近年来茅台管理费用有些异常，因此我近期较注重对该财务指标的分析。茅台管理费用绝对数较小，对净利润的影响不大，但是，对于茅台这样庞大且受政府影响较大的企业来说，研究管理费用这个财务指标的重要性是不言而喻的。
2011年管理费用为16.7687亿元，2010年为13.4601亿元，同比增长24.36%，大幅低于主营收入增长幅度。管理费用率为9.10%，近年该数据是：2006年10.13%，2007年9.99%，2008年11.42%，2009年12.59%，2010年11.57%。貌似管理费用控制较好。
深度分析，引入“管理费用产量比”这个财务指标，该数据为0.4234，近五年该数据是：2006年0.2901，2007年0.3577，2008年0.3753，2009年0.4159，2010年0.4127。
从以上数据可以看出，尽管本期管理费用高速增长的势头有所遏制，但无论从哪个角度分析，茅台管理费用增长都是偏高的，而且呈现持续上升趋势。公司解释为工资性支出、差旅费、办公费、关联交易费等增长较快。
这里有一点需指出， “工资性支出”这一项对应的是高管（包括激励对象）的薪酬，而不是全体普通员工的薪酬福利。根据企业会计准则规定，工资费用按员工的工作性质分别计入管理费用、销售费用和生产成本。即生产工人的薪酬计入生产成本，销售人员的薪酬计入销售费用，而管理人员的薪酬计入管理费用。
值得注意的是，我最关心的环境治理费用本期有所下降，这是我希望看到的，不是说我反对茅台镇搞环境治理，而是说环境治理这笔费用不应该全部由上市公司承担。