茅台贵不贵
2019-11-13 15:16阅读：
文/富捷
这种问题，何须写成文？几句话便能说清。不过，确实有股民想叫我谈谈，我又从来热心，故而，满足这位朋友。
即写文，我便不会三言两语，我会完整呈现。
茅台，贵不贵，老实说，此话病句。贵贱，须看你看多远。看远看近，估值各异。连远近都未定，叫我怎么谈？
任何企业，可看三年，也可看五年，十年，看多远都行，但不管看多远，总得先定下距离，如此，才能进入下一个环节，匹配估值。
视线落在不同距离，估值各异。看细腻点，看三年，可得出三年估值，放眼五年，十年，可得出更远期的估值。三年的估值，五年的估值，十年的估值，都可全正确，也可都错，但估前，必须得先定下，到底看三年，还是五年，还是十年。
看多远，影响操作频率。投资界有一门错误语言，常说，长线，短线。其实，做交易，可长可短，做价投，也可长可短。价值投资而言，所谓长短，便是看远看近。看近，操作频率高些，看远，操作频率低些。
每个人，都须以自己的能力，以企业的特性来确定时间跨度。现在，倘你问我茅台是贵是贱，首先，你就得先问自己，你估几年，你看多远。若你看三年，我看五年，那便是鸡同鸭讲。
现实中，这种情况太普遍。彼此交流企业贵贱，往往多不会意识到先得告诉对方自己看多远，以多远距离估。说句难听的，大多人压根无此意识，不清楚原来可以有无数个正确估值，而非只有一个，并非二者估值不一，不是你对便是我对，或都错。是故，这么交谈，往往浪费时间，浪费生命，甚至搞得不悦，互道傻逼。
人类这种生灵，最大悲哀，便是彼此编码解码出错。有些人彼此聊得起劲，有些人彼此骂得来劲，可说，大多都是编码解码出错下的结果，自己却全然不知。这样的事，我们大抵每天都在上演，而我们就是这样度过一生。
再谈个现实例子。众多技术派转到价值派的股民们，貌似醒悟过来，但他们往往仍残留着诸多投机思想。往后，日复一日，发展出一套毒价投体系，一路牛市赚，熊市赔，直到走进坟墓。譬如，他们没有组合配置的概念。没有此概念，最大问题便出来，他们见某人加仓一股，便会视作强烈看好该股，见某人减仓一股，便会视作强烈看坏这股。
组合配置的逻辑，乃关心全局，追求球队人才济济，永远以球员的能力，状态，体能，给出适合的上场时间，每场比赛动态调配。组合配置，不靠单打独斗，投资者需持有十余只，数十只，甚至更多企业，各匹配不同仓位，来得到稳定持续收益。譬如，某只股，在某个阶段求得可持有5%，那原本持有7%，时下便得减仓2%，又如，某股在同样阶段，求得同样可持有5%，那原本持有3%，现在就得加仓2%。
然，无组合配置思维者，忽视全局，看到减2%，便觉这人不再看好该股，看到加2%，便觉这人一定更看好此股，他全然不会意识到，其实二者的仓位都是5%。有此错误思维者，便是投机时代只凭一只股，最多三两只股打天下，更甚者，还会找着一只熟悉股，来回做，说非常清楚其股性，一路高抛低吸便可把成本做到负数。想想，仅靠几只股打天下，怎么可能不无时无刻关注风吹草动？是故，定会觉要跌了就得减，要涨了就得加，以致，也便反过来思考，加就是要涨，减就是要跌，要涨便是看好，要跌便是不看好。
所以，我现在事先声明，我估茅台，看五年，看得相对细腻，我所做出的评估，便是五年评估。再要看远，非我所及，甚至可说，非人类所及。
当然，众多股民也可追求所谓的模糊的正确，夸张点，放眼十年，二十年，也问题不大，甚至可终身持有茅台。毕竟，茅台这东西再过百年大家也可打包票说他还健在，且它不单可饮，还可藏，可办事，还是红色的。不过，这并不是价投者的追求。类似茅台这样的企业世间罕有，不可能还有其他股有此特性了。倘你有成熟的价投思维，明白组合配置的意义，便不可能再如此为之。
我不否定茅台可一路持有，但若一路持有，那应该做定投，同时持有茅台，ETF。若要自己参与价投研究，便不可如此，须同我一样，自诩股神，视股如命，日日花工夫研究，时刻保持警觉，动态跟踪每一家企业的估值空间与确定性。要是做不到，也便不要自找麻烦，还是一路持有茅台与ETF，或把钱交给我，或交给其他有一路常胜史的投资者。
那么，看细腻，现在是贵是贱？贵。老实讲，真要细究计算过程，麻烦死，诸位也不愿看，所以，大道至简。简单说，PE高了，PB高了，PS高了，DCF高了，PEG高了，众多估值模型求得都高了。
要知，不是所有企业都可用PE估值，99%的企业用一切方法皆无法估，此乃行业特性与企业经营能力决定。有些人，自诩业内人士，对某些行业侃侃而谈，可事实上，就算再了解该行业，再是行业精英，权威，也同预测该行业未来是两回事。茅台，恰好，可以预测。茅台的护城河，不需再讲，众人皆知，总归，这样的企业，简单识大略，看下几个相对估值指标，严谨点，再算下几个绝对估值指标便一目了然。
不久前，我已在微博，雪球，谈过茅台，说茅台已高估。有人认同，有人不认同。不认同者，原因有二，一，看长远，不求细腻，二，觉得茅台未来可持续保持15%~25%的复增，持续增长便可拉低估值，现在便不贵。可是，我要说，这俩观念全错。
以茅台滚动PE为例，2001年茅台上市来，每个重要PE峰谷对应的总市值如下。
2003年，PE跌到13倍，总市值77亿。2007年，PE达到102倍，总市值达2171亿。金融危机后2008年，PE跌回19倍，总市值870亿。控三公消费后2013年，PE跌到9倍，总市值1333亿。2018年初，股价反弹，PE回上到36倍，总市值达9604亿，2018年下半年，PE又跌回21倍，总市值6895亿。再之后，又起涨，直到今日，PE又达到36倍，总市值达14698亿。
由数据可知，一路持有茅台，便可赚得盆满钵满，但若有能力计算跟踪这组数据，贱买贵卖，显然，收益更甚。滚动PE对茅台非常适用，能细腻，当然得细腻。想想，2007年，茅台PE疯到102倍，还有价值？泡沫巨大。要知，这非马后炮，不是回看才晓，当时便可见，只是，太多人熟视无睹，追求市梦率，难控贪婪。
至于，未来净利复增保持15%~25%，业绩便会拉低估值，所以不用卖，上头数据也已清楚揭示，大错。2018年初，茅台PE同时下一样，36倍，茅台净利未增？全年增30%。可是，股价如何？跌。
近在眼前的历史，就算不给上头数据，我想只要是正常股民，不得老年痴呆，都记得。然，为何有些人就是不晓得自己被打脸？只能说，这现象同2007年那些鼓吹茅台仍不贵的众多所谓价投私募们一样。
不客气地讲，按我的模型评估，茅台明年不增60%以上，估值下不来。就算用PEG估，也得未来3年复增达四成，可能么？是有可能，但概率极低。
估值要下来，总归只有两种方式，要么股价跌，要么业绩升，若想股价不跌，自然，业绩须大增。以我所见，这太强人所难。当然，也可能出现最理想的结果，未来确实不跌，一路震荡，待到业绩年复一年跟上，估值拉到合理水平，重启，但是，这非价投所为。
茅台未来跌不跌，不可先知。事先预判股价走势，不是价投者所干之事。投资，从来是概率游戏，业绩大增的可能性当然存在，但我们要追求的永远是大概率，唯大样本长期追求大概率，才可得到长期稳定持续的收益。
茅台，或许真碰上了小概率，但就算提前减仓，又怎样？不表示你做错了，也不等同亏，少赚。证监会没告诉你卖了茅台非得持币，不可把钱再投入新的价值洼地。我们做投资，根本上，就是靠有效的组合配置取胜。
不相瞒，2007年到今，茅台我虽贱买贵卖12年，但收益并不如一路持有，然，账户总体收益依然跑赢大盘。而茅台的操作本身，虽未跑赢，但我清楚，那非我能力不及，而是明知故犯。早年，我也过热不买，后来三公消费出来仍重仓，皆自己作死，现在，我懂了，便不会再如此。
所以，目前，我的账户里，茅台，包括所有白酒股，仓位都已很低。我永远知行合一。
2019年10月16日
简介
独立投资人。天蝎，O型。三界之外，大隐于市。97年识索罗斯，05年识巴菲特，08年识西蒙斯。08年国企辞职，从此投资为生，赚钱，管钱，写作，编程，阅读，娱乐，乐此不疲，游戏人生。大道无形，功夫在市外，不求一蹴而就，只求细水长流。
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