中国中药粉饰的业绩已漂白

经测算，$中国中药(00570)$中报对比2011年无粉饰业绩期，3年收入复合增长率18%，利润复合增长率60%；对比12年收购粉饰期分别都增长26%；对比13年中分别增长21%和68%，经调整后应该也有40%左右的增速。分析如下：

今年中报收入增长144%到12.6亿元人民币，利润增长200%到1.89亿元，有朋友说这业绩不好，因为570是前年底被国药借壳并于去年初完成的，去年下半年又收购了同济堂，所以去年年报和今年的中报同比都缺乏合适的参照物做对比。

毫无疑问，国药的两次收购，包括盈天和同济堂，当初的利润都是有水份的。比如盈天的收购条件是：如果2012年利润超过1.9亿港元，收购对价就由1.4港币上升到1.7港币。
于是乎盈天的利润就从2011年的0.72亿急升到2012年的2.07亿，2012年上半年也才0.78亿，收入同比只增长了2成，利润却增长了近2倍，其中下半年更是激增300%以上。而之前的两年利润增速分别不到2成和4成，所以2012年的利润明显是为了提高收购价格而冲的业绩，利润水份很大，到2013年中报收购完成后业绩原形毕露，同比基本0增长，好在还没有倒退。
2013年下半年收购同济堂也是有水份的，我们看同济堂收购前2010-2012年的业绩就非常清楚，收入分别是5.8亿、9.1亿和12.7亿港元，利润分别是0.46亿、0.45亿、1.69亿港元，其中2012年利润增长300%非常高。而2013年前4个月收入为3.9亿港币，利润为0.34亿港币，同比增长回落到30%，金额不到2012年的三分之一，而当时的收购代价为2012年利润的19倍PE。
经查询复星医药的财报，2013年中同济堂收入为5.38亿人民币，利润为0.495亿人民币，2012年全年为10.57亿元和1.58亿元，2012年中为4.44亿元和0.255亿元（此处有矛盾：570收购公告中2013年1-4月收入3.