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永辉超市（601933）、步步高（002251）投资价值简析

2011-08-12 11:45阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1710838833

永辉超市（601933）、步步高（002251）投资价值简析

文/無 極

之所以在此分析永辉超市和步步高这两家企业的投资价值，一来是为了回答博友蓝色共和在《荣信股份（002123）：逐渐回归高成长轨道》一文后留下的问题：“博主能分析一下601933和002251吗？”；二来则是本人也一直在跟踪零售商业和超市行业的一些企业，因为这些企业我盈利模式简单，我容易分析了解，同时也就容易对其业绩进行相关的判断，从而进行股票上的投资操作，因此在此写作此文，也算是总
结写作自己研究跟踪的一些成果吧。

毫无疑问，这两家企业都属于超市行业，因此在逐一分析两家企业之前我先总结一下超市行业的商业模式，即超市业绩的来源分析，具体模式如下图所示：
永辉超市（601933）、步步高（002251）投资价值简析

上述业务模式和利润来源还可以进一步细分演进如下：
永辉超市（601933）、步步高（002251）投资价值简析

上图就是整个超市行业的商业模式框架，从中可以看出影响超市最终业绩的一些因子和作用机制。

下面就按照上面所说的一些因素来分别看看这两家企业目前的状态。

永辉超市：

永辉超市2011年半年报业绩预增90%以上，根据上述超市行业商业模式中业绩刺激因素来看，永辉超市主要具备了以下几个业绩增长刺激因素：

其一，产品选择差异化导致公司产品毛利率稳步提升。与传统的大卖场相比，永辉超市生鲜产品占收入的比重在50%以上，这给公司带来两个好处：一方面是随着中国目前CPI不断高涨，生鲜食品价格涨幅较大，自然就给公司创造了更好的业绩，另一方面是以生鲜产品为主要销售对象提升了超市客流，而客流量可以说是超市经营的核心，在保证客流量的前提下公司继续进一些毛利率较高产品进行销售，所以导致公司近几年来毛利率稳步提升； 永辉超市（601933）、步步高（002251）投资价值简析


其二，公司门店扩张速度加快。公司自2009年开始加速了门店扩张的速度，这主要得益于公司门店大卖场化和以生鲜销售为核心经营的策略导致客流量畅通，从而使得公司新店培育周期越来越短，可以以更快的速度复制门店，09年和10年公司新开门店为45家和34家，2011年上半年已经开店14家，下半年公司计划开店数目为36家。从区域上看，除了公司已进入的区域之外（如：福建、重庆、安徽、北京、贵州等），未来将扩张到河南、河北、辽宁、江苏等省份，显示出公司向全国扩张的野心。
永辉超市（601933）、步步高（002251）投资价值简析

其三，公司延展性收入也有所增加，这主要得益于公司出租面积部分的租金收入提升。

步步高：

步步高中报业绩预增30%——50%，虽然比起永辉超市要稍微逊色一些，但是30%以上的增长率已经算是高成长性了。

步步高的主要看点在于管理层的更换后带来真个公司的管理运营模式的“标准化”改造，从而从产品毛利和商业毛利两个方面来提升公司的盈利能力。

公司2009年引入以Noel 为首的印尼团队管理超市业务，实施标准化管理改革。这种标准化主要体现在两个方面，首先是前台门店的标准化调整，目前已完成改造的门店共40余家，尚有约50家门店的改造工程预计将于2011年下半年完成。门店改造分为两个层面的内容，一是门店外观、设备方面，对现有门店标识、陈设、灯光等进行统一改造升级, 令卖场环境和视觉效果都提升到新档次；二是将门店划分为大卖场、紧凑型卖场和社区超市，依据门店类型统一进行品类管理。改造后的门店购物环境较此前有较大改观，借助外籍团队丰富经验而进行的品类管理，使商品定位在品质、档次方面更适合门店客户群体，二者皆有提升客流的作用，部分门店的销售收入较改造前实现了30%-60%的较大幅度增长，大大超出此前的水平；

其次是后台的标准化改革，后台标准化改造包括公司后台经营的各个方面，如采购、员工培训等，其中较为核心的是对供应链的整合改造。一方面，公司对供应商资源进行整合，对各类商场的品类组合进行标准配置，整合之前，各门店统一供应商的比例仅为30%，目标是通过改造将这一比例提升至70%；另一方面，增加直采比例，减少区域供应商（代理商）环节。

统一供应商比例的提高，将进一步调高公司对上游的议价能力，同时有望获得更多上游供应商的扶持，对于公司下一步扩张、尤其是异地扩张十分有利。同时，后台标准化改造将大大降低前台门店管理人员经营难度，据连锁经营协会统计，目前连锁企业店长职位的缺失率接近20%，管理人员的匮乏成为制约连锁企业扩张的一个重要因素，后台标准化改造将门店定位、品类管理的统一化比例大幅提升，降低门店管理人员得决策风险。

尤为重要的是这种标准化改革之后有利于公司门店的扩张和复制，公司2011年初至今新开门店10家，预计全年新开门店20家，未来两年仍将维持每年20-25家的速度（此预期包含步步高集团收购的统一超旗下门店及未开业网点共11家）；百货业务仍将维持每年2-3家的速度，业态以购物中心为主，长沙河西店规划于今年9月底开业，岳阳店有望于今年年底开业。这也显示出公司正处于加速扩张阶段，未来成长性可期。

当然相比于永辉超市，步步高的优势还体现在公司市值方面，目前公司市值约72亿，而永辉超市为220亿，同时步步高的市值在同行中也仅仅处于中等水平，所以未来成长空间是相当巨大的。
永辉超市（601933）、步步高（002251）投资价值简析

总的来说，这两家公司都是具有高成长潜质的上市公司，虽然大家都是超市行业，但由于所销售的产品侧重点不同，所以难以比较孰优孰劣，两只个股都可以关注，在合适时机也可以参与其中。

行业内公司毛利率对比如下，步步高略强于永辉超市。
永辉超市（601933）、步步高（002251）投资价值简析

以上分析主要只是提供分析的思路，而非具体操作建议，希望各位看官主要关注分析的思路并指出相关不足加以补充，而非据此指导操作。






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注：仅为个人意见，深知山外有山


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