感恩苏宁 祝福苏宁
2015-05-14 08:55阅读：79,101
评论：投资苏宁四年，一路走来，酸甜苦辣，冷暖自知。老朋友都知道当年买苏宁一万股占一个位子的调侃，曾经在苏宁跌停的7.4元位置买入1万股，并大声疾呼“这一万股永不卖出”。现在苏宁股价创出了历史新高，来到了20元，一点不减持恐怕于情于理也说不过去。但是苏宁的底仓永远不会卖出，会坚持做苏宁永远的股东。感恩苏宁、祝福苏宁，财富与苏宁共成长。
投资要点
股价创新高。我们于2014年10月外发深度报告上调评级以来，公司股价已累计上涨1
07%创历史新高。我们认为，苏宁020转型成效已现，有望成为中国零售“互联网+”典范。随未来互联网金融持续发力、物流价值凸显、自有物业REITs重估，预计市值提升空间大。
苏宁物流集团于2015年1月成立，物流业务将是其完善互联网生态圈与变现流量的重要手段，本篇报告将详解苏宁物流业务及估值。
苏宁物流：十年
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超前投入，“物流云”体系全国领先。苏宁已形成包括8个采购枢纽、57个区域配送中心、352个城市转配中心、1777个快递网点的仓储物流网络，物流总面积达403万平方米（其中自有物业面积达300万平），预计2016年底自有物流面积将达500万平，规模全国领先（京东220万平，90%为租赁）。公司2015Q1成立物流集团，社会化开放已全面推进，未来有望形成“普洛斯（物流资产运营商）+四通一达（物流配送服务商）”模式，助力成本中心转型为利润中心。
业务详解：“普洛斯+四通一达”，社会化成长空间广阔。1）物流资产运营方面，中国物流地产供不应求，优质仓储物业平均租金已连续上涨18个季度，苏宁500万平方米自建仓储卡位稀缺资源，规模仅次于普洛斯(1010万平方米)。未来有望打造为类普洛斯式现代物流设施提供商，面向第三方提供高标准仓储地产租赁业务，充分分享行业成长。2)物流配送服务方面，全国仓储／门店020布局是苏宁物流配送核心优势（153个城市已实行畅销品2小时达）。15Q1配送服务向平台卖家开放，预计未来将逐步向全社会开放，测算2015-17年收入20/33/47亿元，3年CAGR为50%，有望充分受益物流行业高景气。
苏宁物流保守估值200亿元。
1）物流资产价值：参照普洛斯旗下物业估值，苏宁201
6年底500万平自有物业重估价值约200亿元(4000元／平方米评估)，未来类似普洛斯的物业开发一物业运营一基金管理模式可能是苏宁物流资产的可持续变现方式。
2)物流服务运营价值：参照日日顺／德邦物流等公司估值，给予苏宁物流服务2017年1X
P/S对应2017年估值50亿元，未来公司或将通过引入战投等方式加快配送业务发展。保守估计暂不考虑尚需培育的物流服务运营业务，苏宁物流集团估值为200亿元。
盈利预测、估值及投资评级。维持2015/16/17年-0.07/+0.00/+0.07元EPS预测。苏宁“电商+云店”基本面持续改善，我们按照分部估值法，金融、自有物流、自有物业、PPTV/Laox估值小计650亿元，零售业务给予201
5年0.9X P/S对应1170亿元，上调目标市值为1820亿元（对应1.4XP/S，京东1.6X
P/S）。全渠道流量快速增长背景下，苏宁生态圈长期盈利前景可期。上调目标价至24.6元（对应1820亿市值），维持“买入”评级。
风险提示。线上增长低于预期；020模型盈利能力低于预期等。
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>>原文链接地址：中信证券-苏宁云商-002024-掘金苏宁物流：规模全国领先，运作空间广阔
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