假设目前A市场无风险利率10%，B市场无风险利率1%，如果让你选择，你会去哪里投资？
当前利率高的市场其股市估值已经受到压抑，估值便宜，利率未来降低的概率更大，利率降低预示着股权资产的估值提高；而当前利率低的市场其股市估值较高，未来只有一条路：提高利率，当利率提高时，股市的估值也只能向下走。而中短期内，GNP、公司利润和GNP的比例这两个指标的变化并不显著，利率走势成了债券和股权资产定价最为敏感的指标。
举个例子，美国的长期国债利率从上世纪60年代一直处于上升态势，到1982年10年期国债利率达到顶峰约15%，此时如果把这个利率当作折现率来计算公司的价值，确实会使得股票毫无吸引力，市场正是这么想的，所以1982年，美国标普500指数的市盈率达到近30年的最低位约8倍，美国股市在1965-1982年的17年里原地踏步。然而，随后国债利率开始下降，从1982年的约15%下降到1999年的约5%，股市应声上涨，标普500指数从1982年的约100点上升至1999年的1000点，上涨了约10倍，年复合收益率约14%。不可思议的是，美国埃克森石油、通用电气、通用汽车、IBM四大公司养老基金在1978年利率高企时，预测未来10-20年股市的年投资收益率只有约5.5-7.8%，显著低于约14%的实际年投资收益率，当时长期国债利率高达10.4%，这是典型的后视镜看问题。
所以可以归纳一下：
（1）和买债券一样，投资股市应当选择当前无风险利率高的市场，一方面估值低，另一方面，利率向下走的概率高，利率下行，债券和股票（相当于长期债券）的估值会上升。
（2）中国大陆的无风险利率目前显著高于日本、台湾、美国、香港，所以估值也最低，A股目前最有吸引力。
（3）为什么香港的利率低于大陆，股市估值也和大陆接近呢？原因可能是香港的大部分资金实际上可以享受大陆的无风险收益率，其中有相当比例的大陆资金在香港证券市场，另外香港本地的资金也能通过投资实业等
当前利率高的市场其股市估值已经受到压抑，估值便宜，利率未来降低的概率更大，利率降低预示着股权资产的估值提高；而当前利率低的市场其股市估值较高，未来只有一条路：提高利率，当利率提高时，股市的估值也只能向下走。而中短期内，GNP、公司利润和GNP的比例这两个指标的变化并不显著，利率走势成了债券和股权资产定价最为敏感的指标。
举个例子，美国的长期国债利率从上世纪60年代一直处于上升态势，到1982年10年期国债利率达到顶峰约15%，此时如果把这个利率当作折现率来计算公司的价值，确实会使得股票毫无吸引力，市场正是这么想的，所以1982年，美国标普500指数的市盈率达到近30年的最低位约8倍，美国股市在1965-1982年的17年里原地踏步。然而，随后国债利率开始下降，从1982年的约15%下降到1999年的约5%，股市应声上涨，标普500指数从1982年的约100点上升至1999年的1000点，上涨了约10倍，年复合收益率约14%。不可思议的是，美国埃克森石油、通用电气、通用汽车、IBM四大公司养老基金在1978年利率高企时，预测未来10-20年股市的年投资收益率只有约5.5-7.8%，显著低于约14%的实际年投资收益率，当时长期国债利率高达10.4%，这是典型的后视镜看问题。
所以可以归纳一下：
（1）和买债券一样，投资股市应当选择当前无风险利率高的市场，一方面估值低，另一方面，利率向下走的概率高，利率下行，债券和股票（相当于长期债券）的估值会上升。
（2）中国大陆的无风险利率目前显著高于日本、台湾、美国、香港，所以估值也最低，A股目前最有吸引力。
（3）为什么香港的利率低于大陆，股市估值也和大陆接近呢？原因可能是香港的大部分资金实际上可以享受大陆的无风险收益率，其中有相当比例的大陆资金在香港证券市场，另外香港本地的资金也能通过投资实业等