股票基本定价

2013-10-30 15:56阅读：

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文/汪远
案例：假如你、汤姆和杰克3个人在2001年（年初）时一起开了一家蛋糕店。你们一共出了10万元，其中你出了5万元（相当于50%的股份），汤姆出了3万元，杰克出了2万元。如果将这家店的所有权分为10份，也就是10股，那么，你就拥有其中的5股，汤姆有3股，杰克有2股。
情况1：2001年（年初）至2010年（年底），这家蛋糕店一直保持着每年获得1万元的利润，并将所有的利润全部分掉，这样你每年就可以按持股比例获取5000元的现金红利，汤姆可以获得3000元，杰克获得2000元。十年下来，你一共获得5万元的纯现金红利。假如现在你们三个人打算把这家蛋糕店卖掉，那么，多少钱才合适呢？
按当前利润来定价的话，这个问题就简单多了。参照目前无风险国债6%的年收益率来计算，这家店最高的卖价应该是1万元/6%=16.6万元；最低的卖价按照10%的年收益来算，应该是1万元/10%=10万元。因此，你当初投资5万元，所获得的5股蛋糕店股票，现在可以按最高8.3万元或按最低5万元的价格出售。需要注意的是，别忘了那5万元的现金红利。
那么，在这十年来，你一共能获得的投资收益：
最高为：8.3万元（出售价格）+5万元（现金红利）-5万元（投资成本）=8.3万元；
最低为：5万元+5万元-5万元=5万元。
这个例子很简单，没有考虑其他的因素，只是按照一般的年收益率来定价。事实上，这跟股票定价有异曲同工之妙。
接下来，在谈情况2之前，要先了解一下复利和单利的区别。举个简单的例子，复利是指存银行100元，每年获得5%的利息，并且利滚利；而单利是指，存银行100元，同样每年给5%的利息，但

并没有利滚利，因此每年只给5元的利息，且永远不变。
这样做有什麽区别呢?让我们来看看，同样是100元，按5%的复利计算，存20年的话，最后得到的本金与利息之和是：100元×1.05^20=265元。而按5%的单利计算的话，最后的本利和共是：100元+5元×20=200元。
哇，足足相差了65元！事实上，利率越高，时间越长，差距会越大。
情况2：跟情况1有些区别，同样是你、汤姆和杰克投入10万元开了家蛋糕店，且3个人的持股比例不变，该店2001年的利润还是1万元，但你们决定将这1万元及今后所有的利润都存放在店里，以此扩大经营规模，而不是像情况1那样，将所有的利润拿出来分红。就这样，到了2002年，该店的利润比去年增长了10%，达到1.1万元。按照这个利润增速，以此类推，2003年又比2002年的利润增长了10%，达到1.21万元。到了2010年，这家蛋糕店可以创造1万元×1.1^9=2.35万元的利润。
那么，这10年来，蛋糕店创造的总利润一共为：
1+1×1.1+1×1.1^2+1×1.1^3……+1×1.1^9=16万元。
与此同时，该店的总资本（可以理解为公司的净资产）将达到26万元，也就是10万元的初始资本，加上这10年来的所有利润总和。
若你们3个人想在此时出售这家店，以10%的年收益率为最低售价计算，该店的最低售价为：2.35万元/10%=23.5万元。
因此，按你所持有的50%的股份，你最低可获得的投资收益是：23.5万元×50%(出售价格)-5万元（投资成本）=6.75万元，比起你在情况1的获利范围----5万元至8.3万元，你在情况2的最低投资收益就已经大幅高出情况1的5万元了。
那么最高投资收益是多少呢？我们仍然按照6%的无风险国债收益率来计算，这家店的最高售价为：2.35万元/6%=39万元。因此，你可以获得的转让收入为：39万元×50%-5万元=14.5万元。比起情况1的最高投资收益8.3万元，足足多出了6.2万元，而且随着时间的推移，这个差距会越拉越大。这就是复利的魅力。
有人可能会问：假如在出售蛋糕店之前，先把这10年来的营业利润16万元全部分给大家，然后再以最高售价39万元卖出不是更好吗？
这里又要涉及另一个问题，就是资本抽离之后，蛋糕店每年还能创造多少营业利润？如果将16万元的利润全部分掉，剩下最初10万元的初始投资资本，那么，其盈利能力可能又会回到十年前的1万元，这样的话，蛋糕店的最高售价就是16.6万元，而不是39万元。
假如16万元的利润全部分掉之后，蛋糕店在随后的一年中，经营出现问题，导致亏损，那么，很不幸，这家店可能连最低的10万元都卖不掉，并且极有可能血本无归。

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