关于股市与经济的关系，比较常见的说法是：股市是经济的晴雨表。若是晴雨表，则经济阴沉股市理应走软、经济晴朗股市理应走好。但现实生活中与之相反的例子多得不胜枚举。最简单的例子便是1984-1989年的日本疯牛与此前的温和上涨泾渭分明，而美国1966-1981年那“失去的”15年同样令人印象深刻。
对于美国那15年的经济大好而股市疲软，固然可以有各种解释，但最直接的说法莫过于市场的预期收益率急剧上升，由此导致了一轮罕见的“分母熊市”。
好了，关于股票价格涨跌的公式仍然是：
公司利润比较好理解，你可以用静态利润也可用动态还可用自己心仪的任何算法，引起的歧义并不大。
但预期回报率有非常大的差异。资金10万元的小散户，可能期待每年100%的回报，资金10亿元的大佬，可能只期待每年10%的回报。由于“预期随心”，每个人都有自己的标准，所以每个人对于股价的看法也千奇百怪，表现在市场上，当然就是有人买，有人卖。
学者们还是有一套自己的标准的。比如大家倾向于用一年期国债的收益率作为无风险利率，是有效的参照。在这个基础上，再加上“风险溢价”，即每个人预期的未来收益率。换言之，“预期回报率”这个分母，最起码不能低于国债收益率。
但国债收益率是市场化的指标，且变动频繁。一个可资参考的指标其实是基准利率。在美国，它是美联储基准利率。在中国，就是银行存款利率。
下图是美国长期国债收益率200年的历史。
由此图我们可以看出，大萧条后的1940年代，收益率一度达到1.9%的历史低位，随后股市就迎来一轮长达25年多的牛市，伴随着的是收益率水平的持续攀升。
但1966年前后，收益率突破5%的长期均值线后，股市进入横盘。这种横盘一直
对于美国那15年的经济大好而股市疲软，固然可以有各种解释，但最直接的说法莫过于市场的预期收益率急剧上升，由此导致了一轮罕见的“分母熊市”。
好了，关于股票价格涨跌的公式仍然是：
公司利润比较好理解，你可以用静态利润也可用动态还可用自己心仪的任何算法，引起的歧义并不大。
但预期回报率有非常大的差异。资金10万元的小散户，可能期待每年100%的回报，资金10亿元的大佬，可能只期待每年10%的回报。由于“预期随心”，每个人都有自己的标准，所以每个人对于股价的看法也千奇百怪，表现在市场上，当然就是有人买，有人卖。
学者们还是有一套自己的标准的。比如大家倾向于用一年期国债的收益率作为无风险利率，是有效的参照。在这个基础上，再加上“风险溢价”，即每个人预期的未来收益率。换言之，“预期回报率”这个分母，最起码不能低于国债收益率。
但国债收益率是市场化的指标，且变动频繁。一个可资参考的指标其实是基准利率。在美国，它是美联储基准利率。在中国，就是银行存款利率。
下图是美国长期国债收益率200年的历史。
由此图我们可以看出，大萧条后的1940年代，收益率一度达到1.9%的历史低位，随后股市就迎来一轮长达25年多的牛市，伴随着的是收益率水平的持续攀升。但1966年前后，收益率突破5%的长期均值线后，股市进入横盘。这种横盘一直
所以，美国股市1966-1981年涨不起来，实在是因为市场利率水平过高。试想，当一年期的存款收益接近20%的时候，5倍PE的股票是没有吸引力的。而一旦利率进入下行阶段，分母越来越小，股价自然水涨船高。当美国和欧洲的利率进入负数时代的时候，它们的股票怎么表现也就可以理解了。
图中最高的3年期存款年利率12.24%是1993年7月11日开始调整的。那时候，朱副总理直接到前台，亲任央行行长，面临的最大挑战就是通胀。当时他除了提高利率，更加上了保值贴补率的武器，正是这个武器，在1995年引发了国债期货市场的大震荡——1993年，如果你存入100元钱，3年之后，包括保值贴补率在内，你可以收回本息合计175元。没错，那时候的年收益率水平其实是25%！