未来熊市路漫漫，反弹且行且珍惜

2014-08-06 15:31阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/2031030981

大致估算QFII持有A股的市值约3000亿人民币左右（假设现有QFII基金股票占70%），同时借用券商QFII额度购买A股的资金估算有2500亿左右。RQFII方面，股票投资基本以ETF的形式为主，按照发行产品规模估算，RQFII通过ETF持有的市值大概在420亿人民币。这样，海外投资者在A股市场持有的市值在6000亿人民币左右。加上沪港通的3000亿人民币额度，这将使海外投资者在A 股持有的整体市值达到9000亿。A 股市场现有自由流通市值为9万亿，外资占有的A 股自由流通市值的比例近10%。目前公募基金（以投资股票为主的基金）持有A股市值大约在1.4万亿，海外投资者虽然在A 股占比不高，但并没有我们想象中的那么小。
比较日韩和台湾这两个新兴市场开放金融的历史，在引入海外资金后，市场的投资风格也随之发生变化。海外投资者交易将更集中于市值大的股票。以台湾市场为例，引入海外投资者后，前10%市值股票的交易占比，从20%提高到60%左右；韩国市场上，整体而言大市值的股票交易也从30%增加到60%。

未来熊市路漫漫，反弹且行且珍惜

以上2段数据来自于瑞银证券的一份研报，接着说说我的结论（其实之前大都也

说过了）：
不难推算，如果A股进一步开放资本市场，那么海外投资者将在大市值股票上具备越来越大的定价权（目前已经接近10%），这就是为什么看好AH差价大的蓝筹股能进行估值修复，并且随着各种大蓝筹衍生品的推出，未来可以预见的是A股大蓝筹成交量会大幅上升，靠拢港股。而另一方面，在沪港通开放后的一段时间内，市场体制、市场构成、市场偏好、市场利率等不会发生太大的改变，所以大部分散户仍然会专注于小股票、题材股，这些股票的定价权继续由散户、游资、部分机构掌控，题材股、概念股、高估值小盘股的高估状态也会继续维持下去，A股还是继续专治各种不服。所以不难推测，接下来1-2年时间内，A股市场会出现严重的分化，当然长期看，随着资本市场完全开放，散户和小市值公司都将会被边缘化，靠拢港股估值体系。
所以，结论就是：短期便宜的蓝筹股有估值修复动力，但修复后很难再有吸引资金继续买入的理由（利率VS回报），高估的股票短期无法回归，所以指数在市场制度（发行制度、退市制度、法律法规）、市场构成、市场利率、市场偏好没有改变的前提下，绝对不可能再诞生一轮指数或个股的牛市，只能说下跌空间有限。并且我悲观的认为，在沪港通估值修复之后，随着IPO的继续批量发行、注册制的临近，经济仍没有俺么快复苏和转型，A股将会继续熊途漫漫，特别是高估值的股票将会迎来一场寒冬。最乐观的情况就是指数依靠大蓝筹的稳定表现横盘或小幅攀升，但批量的股票供应和市场定价权的变化会击垮现有估值体系（想一想新股的定价，其实发行价平均在20倍PE并不是低估的，但为什么新股都能连续涨停？因为现有的市场估值给了一个锚，但如果新股发行数量和现有创业板数量相当的情况下，谁会是谁的锚？），个股的一轮大熊市将无可避免。我相信A股市场是有效的，之前的”无法证伪的高估值小公司获得溢价，确定性高估值低的大公司获得折价“这一逻辑是正确有效的，但在市场条件出现变化后，”无法证伪的小公司获得折价，确定性高的大蓝筹获得溢价“这一成熟市场的逻辑也必定是有效的。

A股市场是否有效请参考：A股市场是无效的市场吗

最后再补充一下市场运行的逻辑：
13年创业板大牛市的逻辑有两点，1.创业板的优质龙头业绩非常好，资金主攻点是创业板中小板的白马股，顺带炒起来了其他小盘股，2.主板除了少部分优质蓝筹股，大部分股票都在周期向下或业绩虽能保持但估值杀的厉害；再想想14年的市场逻辑是什么？创业板综为什么远强于创业板指？说明资金但并没有从垃圾的小盘股流出，同时题材股炒作还更猛了，但资金显然从白马股流出，因为去做沪港通的大蓝筹修复了。再深入想一想为什么资金一直不从业绩差的股里流出？反而从业绩好的流出？说明14年市场运行的主要逻辑根本不是业绩了，而是存量资金的博弈了，这一点和创业板指13年与沪深300深度背离的逻辑是一样的，主板1800个股票（算上早发行的中小板），股票多，股本大，存量资金根本玩不转，创业板和新上市的中小盘不过400个股票，一点资金就可以炒起来，当然主板一些市值低的垃圾股题材股重组股也是一样炒起来。明白了这个逻辑，再想一想接下来要面对什么？注册制之前就有400个新股，注册制之后2年每年500个新股没悬念，创业板过3年会迅速到1500个股票以上，并且在最早发行的权重股比如乐视网、碧水源这些盘子也足够大了（乐视网碧水源必然还会融资），那么市场要以什么样的逻辑再去支撑创业板的牛市？即便是炒业绩也必然是只炒那些业绩好极少数的小盘股，大部分个股一定是被抛弃的（到时候市场4、5千个股票了），创业板综合指数可能有牛市吗？

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