2015半年报解读系列之二八：春秋航空

2015年上半年公司实现营收39.53亿元，同比上升15%，净利润为6.2亿元，同比增长129%。
公司成本增长仅2.26%，远低于主营业务收入13.45%的涨幅。主要是单位油耗仍旧保持较低水平，同时由于油价的持续下降导致航油成本占主营业务成本的比例下降约11个百分点，单位航油成本（航油成本/可用座位公里）较去年下降约38%。另一方面公司的销售费用同比增长23.6%至9482万，管理费用同比增长30.1%至9224万，财务费用同比增长30%至8337万（汇兑损失导致财务费用上涨，考虑到近期人民币大幅贬值，汇兑损失会更高。截止至2015年7月末，扣除自然对冲的美元资产以及汇兑损益可资本化的飞机预付款美元贷款后，公司美元敞口约为1.5亿美元）。费用的增速远高于营收增速。
公司毛利率在油价大跌情况下大幅提升6个百分点至21.4%，净利率同样提升至15.7%，负债率上市后下滑至56%，ROE较去年提升至11.63%（但ROIC仅有6.35%）。和往期财报一样，公司的毛利率相比国内大航空公司并没有太大的优势，但净利率远高于同行业公司，且拥有极高ROE，远超过国内外其他航空公司。原因和过去一样，春秋航空在与地方机场或政府的合作中获得了大量的航线补贴收入。2013年公司的营业外收入5.54亿，其中补贴为5.2亿元，2014年营业外收入为6.83亿，其中补贴为6.16亿，同比增长18%，2014年仅补贴收入就占到了利润总额的77.3%。2015年上半年公司营业外收入为3.46亿，同比去年增长52.5%，虽然公司并无公布补贴收入，但我相信占比依然很高（公司非经常损益高达2.59亿），这也就不奇怪为什么在油价起伏不定的几年，春秋航空依然能持续稳定的盈利了。但地方政府在财政锐减的情况下，这种好日子一定不会继续持续下去了。
公司成本结构中固定成本占主营业务成本的比重约为30%，主要包括飞机和发动机的固定资产折旧和租赁费，除按小时计费以外的人力成本、飞机和发动机的保险费等。因此，在确保飞行安全的前提下，通过合理安排航线、适当提高飞机利用率，可以最大程度地摊薄单位固定成本（固定成本/可用座位公里）。之前多次分析我均表示廉价航空的优势是在于优秀的成本管理，以及高效的运营数据，虽然春秋航空的可做率和飞机日用率数据不错，但公司对成本的控制还有待加强。公司的销售费用和管理费用均远高于