火爆New Balance的背后——供应商信星集团

2015-10-06 14:03阅读：277,122

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/2031030981

国庆出去逛街时发现一个有意思的现象，由于杭州国庆后几天天气一直不好，所以NB鞋出现的频率很高，特别受年轻女孩子的欢迎。我一直不明白New Balance为什么突然在这几年开始火起来了，大家来说一下自己的看法，是广告营销？还是流行风向？
简单看一下品牌历史，1906年William J. Riley在美国波士顿成立New Balance品牌，在美国及许多国家被誉为“总统慢跑鞋”，“慢跑鞋之王”，受成功企业家和政治领袖亲睐，但在中国似乎定位完全不同。这些年除了传统产品跑鞋外，公司的足球及篮球鞋亦成为等领域。
注：2015年4月24日，广州市中级人民法院对这起备受关注的商标权纠纷案作出一审判决。该院认为，美国New Balance公司在中国的关联公司——新百伦贸易(中国)有限公司因使用他人已注册商标“新百伦”，构成对他人商标专用权的侵犯，须赔偿对方9800万元。一个品牌是否火爆，判断标准之一是有没有不要脸的中国公司用中文商品名或商标去状告这些国际厂商。越是成功的国际品牌，越是会惹上这些官司。
New Balance因为是私人公司因此并不公布财报，我查了一下资料，发现其CEO RobDeMartini在接受彭博社采访时曾透露2014年的收入达到33亿美元，2015年会接近40亿美元，今年的收入增长达20%以上，远超Nike 阿迪的增长。
虽然新百伦不是上市公司，但是否有关联的上市企业呢，还真有港股上市公司：信星集团(1170)。信星鞋业集团有限公司于1980创建于台湾彰化县，主要是OEM代工，集团品牌客户包括New Balance、Clarks、Skechers、Asics及Wolverine，占总营业额85.6%。公司在中国、越南及柬埔寨都有生产线，越南有20条生产线、柬埔寨有10条、中国有14条，合共44条。
简单看看公司的财务数据。

火爆New <wbr>Balance的背后——供应商信星集团

公司的营收这5年保持了稳定的增速，这一点和国内的体育运动品牌的大起大落不同，毕竟信星是做国际代工的，国际大牌在成熟市场的营收波动相对较小。公司的净利润相比营收的波动则更剧烈一些，这和原材料成本有一定关系（劳动成本提高+生产线转移对利润也有影响）。2014年公司的营收出现较高增长，2015年预计也能保持（代工的客户业绩增长都不错，比如新百伦业绩增速20%+）。
由于是OEM国外大牌为主，公司和其他自产自销的体育运动公司不同，其应收款和存货占比相对较小，而且增速控制的非常不错，现金流也保持非常优秀。
毛利率上市后不断下滑（劳动力成本越来越高），这几年保持在15%左右，此外，和大多数代工企业一样，由于没有太高的技术，靠劳动密集获胜的产业其ROE普遍较低。资产负债率一直维持在30%左右，2014年有所上升，但仍比较健康。
最吸引我也是最重要一点是，公司08年金融危机股价暴跌后至今共回购股票327次，回购总金额为5812万元，占期间总净利润的比例超过10%。其中2008年回购74次，回购价格在0.65-1.01元，共计602万港币；2009年回购88次，回购价格在0.48-0.92元，共计715万港币；2010年回购7次，回购价格0.99-1.04元，耗资62万港币；2011年共回购31次，回购价格1.06-1.54元，共计584万港币；2012年共回购30次，回购价格0.97-1.23元，共计422万港币；2013年共回购39次，回购价格1.18-1.65元，共计949万港币；2014年共回购50次，回购价格1.29-1.75元，共计1936万港币；2015年至今回购7次，回购价格1.28-1.45元，共计541万港币。
公司上市至今几乎年年保持一年两次派息，2006年至2014年（港股分红数据Wind只有2006年以后的）公司累计净利润56776.5万元，累计分红34556.6万元，分红率为60.86%，股息率回报今年约在6-7%。
公司持续多年回购+高分红，在A股中根本找不到这样优秀的长期高回报小股东的上市公司（鲁泰在A股回购+分红算做的最不错了，但也没有那么高的比例），看过港股的优秀企业，再看A股的公司，真是令人汗颜啊。
最后来看更令A股汗颜的估值，公司虽然目前股价创下历史新高，较年初大涨50%，但目前PE仅有13倍，PB仅有1.1倍，要知道2014年公司可保持了24%和37%的营收和利润增速啊。回顾历史，公司的PE的估值中枢为15倍，在10倍以下的时间非常少，从来没超过20倍，公司的回购策略就是PE在10倍附近回购，PB在06年后便长期在1-1.5 PB附近，PS在06年后中枢为0.5倍，从未超过1。

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虽然公司目前估值仍较低，在估值中枢附近，但需要注意公司股价在恒指暴跌的情况下连连攀升，创下历史新高，观察其04-07年股价走势也不难发现，和同行业的上市公司一样，体育用品行业常常背离大盘走独立行情，因此，我认为现在并不是加仓或买入的好机会，从趋势上看，目前也是阶段新高。我认为较好的买入机会是在1.5港币附近，本人目前不持有该股，但不排除未来买入的可能。

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