利率与估值、牛熊市的关系浅析

降息了。
按一般的理解，降息必定连带无风险利率降低，那么必定提高市场估值，最近降息之后的牛气逼人也似乎印证了这样的说法。那是不是降息就出牛市，加息就出熊市？当然没那么简单。先不说国外百年资本市场的历史，就是中国市场，也很容易找到反例。比如2006下半年到2007年底，一直在加息，但股市却牛得不行。这又怎么解释呢？
那么到底利率和估值和牛熊市有关系吗？是啥关系？今天简单的来梳理一下。
首先，利率水平决定的是折现率水平。
我们知道，折现率（期望收益率）=初始收益率＋收益增长率，或股息率＋股息增长率。
设折现率为r，初始收益率为d，增长率为g，那么就有公式：
r=d＋g
其中d就是体现市场估值的指标(初始收益率d越小，估值越高)。
转换一下，于是d=r-g
我们可以发现影响市场估值的不仅有利率（影响r），还有增长率（g），市场估值是提高还是降低，主要是看r变化和g的变化谁大，而不是简单看r是升还是降。当然还有当前实际D和这个公式中的理论d的差距。
于是抛开人性非理性的影响不谈，我们就大约可以知道如下结论：
1)利率下降，r下降，g升，d猛降，估值猛升，牛市。
2)利率下降，r下降，g降，这时分三种情况：
i）当r下降较g多（Δr>Δｇ），d降，估值升，牛市；
ii）当r下降较g少（Δr<Δg），d升，估值降，熊市；
iii）当r下降和g下降得差不多时（Δr=Δg），对市场估值影响不大。
3)利率上升，r上升，g降，d猛升，估值猛降，熊市。
4)利率上升，r上升，g升，仍是三种情况：
i）当r上升得较g大（Δr>Δｇ），d升，估值降，熊市；
ii）当r上升比g上升得少（Δr<Δg），d降，估值升，牛市；
iii）当r上升和g上升差不多时（Δr=Δｇ），对市场估值影响不大。

以上结论是简单假设当前实际D=当前理论d，即当前估值和合理估值相当时得出的。
实际这两个d经常不等，所以还受到当前实际D的影响，当D>d时，会给牛市