吉艾科技之五：不良资产处置收益分析
2016-12-04 16:19阅读：
吉艾科技之五：不良资产处置收益分析2016-11-26
结论：资管公司的核心竞争力主要体现在三个方面，一是价值发现能力，即资产包估价能力，提出合理竞标价与银管合作方案。二是资产处置能力，主要体现在与法院、债务人及拍卖行的沟通能力。三是融资能力，主要体现在合理的融资方案。
可能很多人不知道资管公司不良资产处置的盈利模式与收益情况，为了让大家有个初步概念，我这个外行人杜撰一个案例，分析一下资产处置收益情况，让大家心里有个谱。
假设银行有个不良资产包准备转让，资产总额20亿元，有抵押物（由银行负责真实性）现值估价20亿元，其中有信用、担保贷款6亿元。银行与资管公司或讨价还价，或多家资管公司报单竞价，最终打五折转让，采用买断分成方案，资管公司收益超过10%以上部分五五分成（或其他不同的分成比例），银行拿一半资管拿一半。（在这里，资管公司资产评估师的估价能力至关重要，既要形成资管公司之间竞价的价格优势，又要让公司处置效益最大化。）
资管公司成立一只10亿额度的不良资产处置专项分级（1,2,7）基金，资管公司出资1个亿作为劣后级，银行高风险理财资金或信托公司出资2个亿（年利率12%）作为中间夹层级，银行普通理财资金或应收款项类投资出资7个亿（年利率6%）作为优先级，受让上述银行（20亿）资产包。银行出表，回收不良资产处置现金若干（取决于银行这一资产包坏账损失准备计提比例）。在这个资产包中，资管公司本金出资1亿元，负债9亿元，利息成本0.66
亿元。
经过资管公司一番卓有成效的努力，收回信用、担保贷款2亿元（33%）现金；抵押资产通过诉讼确权、拍卖公司一拍、两拍、三拍收回现金10亿元，合计回收现金12亿元，资产包剩下2个亿“疑难杂症”资产难以处理，打1.5折转让给其他资管公司，收回现金三千万（由于信息不对称现象的客观存在，在甲看来很难处置的资产，在乙看来也许轻而易举，所以，乙可能赚大钱）。这个资产包处置完毕，时间一年，总计回收现金12.30亿元。
按协议两者分成，资管公司应得现金11亿元（本金加10%）；剩下1.30亿元超额收益（12.30-11.00），银行得其中50%的0.65亿元（1.30*0.5），资管公司得其中50%的0.65亿元，资管公司合计收入现金11.65亿元。
资管公司支付优先级本息7.42亿元，其中0.42亿元是利息；支付夹层级本息2.24亿元，其中0.24亿元是利息；资管公司获得收入1.99亿元，资管公司出资成本1亿元，获得收益0.99亿元，成本毛利率99%。在这里，资管公司的其他处置成本主要是人力费用成本，占比很小。
以上这个不良资产处置过程，优秀的处置人才可以在半年左右的时间内完成，收益率还可以提高；假如资管公司采用定金方式进行买断分成，那么收益率还可以提高；假如这是个直接买断不分成的资产包，那么收益率也将更高。当然，假如两年还没有完成处置回收，那么就麻烦了，会砸在自己手中，形成资管公司自己的不良资产包。
所以说，在不良资产处置这个行业，专业人才是第一要素或者说第一生产力。当然，激励措施也是少不了的。不然，谁给你卖命干活。
不良资产处置行业，充分体现“时间就是金钱”加速度特征：处置速度越快，处置费用、成本越低，现金回收率越高，越得客户（银行）青睐，购买资产包价格越低，处置收益越高，进入良性循环环境，形成品牌效应。
后记：在上述这个杜撰的案例中，还可以衍生出不同的资金来源产生不同的收益结果：
0，按上述模式处置，一年内处置完毕，那么资本毛利率是99%（处置毛利0.99亿元/本金1亿元）。
1，按上述模式处置，假如耗时两年，那么资本毛利率是16.5%（处置毛利0.33亿元/本金1亿元/2年）。
2，假如这个资产包全部用自有资金购买，一年内处置完毕，那么资本毛利率是16.5%（处置毛利1.65亿元/本金10亿元）。
3，假如这个资产包全部用自有资金购买，二年内处置完毕，那么资本毛利率是8.25%（处置毛利1.65亿元/本金10亿元/2年）。
4，假如这个资产包全部用自有资金购买，且直接买断不分成，一年内处置完毕，那么资本毛利率是23%（处置毛利2.3亿元/本金10亿元）。
5，假如这个资产包一半自有资金、一半银行贷款（6%年利率）购买，一年内处置完毕，那么资本毛利率是27%（处置毛利1.35亿元/本金5亿元）。
6，假如这个资产包一半自有资金、一半银行贷款（6%年利率）购买，且直接买断不分成，一年内处置完毕，那么资本毛利率是40%（处置毛利2亿元/本金5亿元）。
7，假如这个资产包用上述专项分级基金购买，且直接买断不分成，一年内处置完毕，那么资本毛利率是164%（处置毛利1.64亿元/本金1亿元）。
8，假如这个资产包采用10%的定金给付，银行收取余额4%的应收账款管理费，且直接买断不分成，一年内处置完毕，那么资本毛利率将达到惊人的194%（处置毛利1.94亿元/本金1亿元）。这是利润最大化模式。
从上面的种种假设中我们可以发现，在同样的处置结果下，不同的资金来源，不同的合作模式，不同的处置时间，导致资本毛利从8.25%到194%的巨大差异。所以，在还没有标的公司资产处置收益数据积累以前，想通过其他数据毛估估未来经营业绩是相当困难的一件事。同时，也意味着这一行业的经营业绩季度性波动比较大，很难以当季业绩来判断下季业绩。
当然，不可否认，资管公司在不良资产处置过程中，也会有亏损案例，这个和做生意的原理是一样的，没有包赚不赔的生意。同时，由于这一行业有容易“做”账特征，我们需要关注账面“金融资产”余额增减与分类注释说明，更需要关注“经营现金流”科目，避免被账面利润所迷惑。
一般情况下，约定俗成、合理的不良资产包处置利润率在15%左右。
总的来说，资管公司的核心竞争力主要体现在三个方面，一是价值发现能力，即资产包估价能力，提出合理竞标价与银管合作方案。二是资产处置能力，主要体现在与法院、债务人及拍卖行的沟通能力。三是融资能力，主要体现在合理的融资方案。
在这里说句题外话，从塔吉克斯坦项目看，项目分一期工程与二期工程，目前看管理层似乎并不乐意继续投资二期工程，宁愿把经营重心放在资管业务上。从项目可行性分析报告看，这个工程的获利能力很不错（能否达到是另外一回事），而且，我们都知道，二期工程相对于白手起家的一期工程来说，具有工程期短，见效快，收益高估特征。
目前管理层准备把有限的资金重点放在资管业务上，意味着资管业务的获利能力相比塔吉克斯坦项目更高，结合公司说这是国内一流（资产处置）团队，这是我们可以期待的方面。鉴于这个情况，我把资管业务的资产收益率毛估估15%，提高至毛估估收益率25%。假如未来三年注册资本（10亿元）不变，我毛估估未来三年后资管公司实现净利润为3.90亿元（约每股净利润0.80元）左右。
