由于年前非常忙，加上工作原因，对于复星的分析到今天晚上终于暂时有了一个完整的收尾。本来我是不应该透露这部分研究成果的，但是既然之前已经透露了我在研究复星，那么这里还是给一小段放到这里给大家剧透一下吧。
三、投资业务分部（总资产472亿）
投资业务总体而言，估值难点主要有两个。一是在于复星国际旗下投资平台众多，如果直接计算市值，则有可能重复计算市值。二是举债投资，因此很难按照市值计算价值。但是复星国际比较透明的信息披露使得我们探索真相提供了少许便利。
投资业务部分总资产为472亿元，而负债则达到了488亿元，也就是说复星国际的整个投资业务分部的投资均是举债投资，之所以该部分业务的负债大于资产，主要原因就是有交叉投资，一部分资产在封闭式基金分部中已有计算，重复计算的部分合计在31亿元左右。但是因为复星国际的投资业务完全是举债投资就完全没有价值了吗？显然不是，这488亿元的负债构建的投资组合有两大看点：
1.负债成本不高。我们知道如果负债成本低于无风险利率的负债是有价值的，这就是浮存金的概念起源。复星2014年上半年的负债成本介于0.9%-11%之间。从最近坊间流传的梁信军先生对未来的看法是利率降低有利于资产做实，卸掉负债，可见复星管理层对此有着清晰的认识。
2.投资的大量企业以成本法计入报表，有较大升值空间。就以其PE投资的分众传媒为例，2011、12、13年分众传媒分别实现净利润11.29亿、14.87亿、13.20亿，14年预计实现净利润25亿元。同时，分众传媒自己预测，15年至
三、投资业务分部（总资产472亿）
投资业务总体而言，估值难点主要有两个。一是在于复星国际旗下投资平台众多，如果直接计算市值，则有可能重复计算市值。二是举债投资，因此很难按照市值计算价值。但是复星国际比较透明的信息披露使得我们探索真相提供了少许便利。
投资业务部分总资产为472亿元，而负债则达到了488亿元，也就是说复星国际的整个投资业务分部的投资均是举债投资，之所以该部分业务的负债大于资产，主要原因就是有交叉投资，一部分资产在封闭式基金分部中已有计算，重复计算的部分合计在31亿元左右。但是因为复星国际的投资业务完全是举债投资就完全没有价值了吗？显然不是，这488亿元的负债构建的投资组合有两大看点：
1.负债成本不高。我们知道如果负债成本低于无风险利率的负债是有价值的，这就是浮存金的概念起源。复星2014年上半年的负债成本介于0.9%-11%之间。从最近坊间流传的梁信军先生对未来的看法是利率降低有利于资产做实，卸掉负债，可见复星管理层对此有着清晰的认识。
2.投资的大量企业以成本法计入报表，有较大升值空间。就以其PE投资的分众传媒为例，2011、12、13年分众传媒分别实现净利润11.29亿、14.87亿、13.20亿，14年预计实现净利润25亿元。同时，分众传媒自己预测，15年至