中恒集团：一季度血栓通的盈利能力令人费解
2012-05-03 16:17阅读：
曾经看到有博友这样评价中恒：管它造没造假，它的财报难以被绝大多数投资者解读清楚是事实，所以市场给它折价，也是合情合理的。确如这位博友所说，中恒的财报读起来会让人产生很多困惑和不解。
中恒集团发布了一季报以后，我们也仔细的研读过了，对数据做了分析和测算，结果是血栓通一季度的盈利能力让我们很是费解。在之前的博文中我们曾经提到过单支血栓通的利润约3.4元，下面先简单说一下这3.4元是怎么测算的：
2011年的业绩快报中，披露有中恒集团子公司梧州制药的利润表。在此基础上，根据2011年报中营业收入产品细分，剔除掉除血栓通之外的其他药物部分。最后再剔除非经常性损益项目。然后根据2010年及2011年血栓通的销量分别为0.89亿支和1亿支，得出单支血栓通的盈利情况（如表）
最终得到的2010、2011两年的单只血栓通的利润为3.21元、3.41元，这数据显示的是单只血栓通的正常盈利水平。下面来看看对一季度的测算
:
根据中恒集团2012年一季度的利润表，首先剔除掉母公司所占的那部分，因为母公司主要是房地产。再剔除掉非经常性损益，这时得到的数据包含制药和龟苓膏两部分。此时，我们假设一季度公司各业务收入占比相对于2011年没有发生变化，然后根据2011年报中收入产品细分，得出血栓通在制药和龟苓膏两部分收入中的占比为81%，即可得出中恒集团血栓通部分的盈利情况。在血栓通没有大幅调价的前提下，我们假设单只血栓通的价格（不含税）还是7.92元，以这个价格算出血栓通一季度的销量为0.23亿支，然后计算出单只血栓通的盈利情况（如表）。
表：
最终根据一季报的数据，我们测算的结果是一支血栓通盈利仅2.29元。与之前测算的两个年度的3.21元、3.41元相差了1元之多，也就是说一季度单只血栓通的盈利下降了33%，这显然有点不合乎常理，盈利水平出现如此大的落差让人有点费解。
到底是什么原因导致这么大的差异呢？ 2012年一季度血栓通出厂价并没有大幅调整的情况。而且从一季报披露数据看，一季度血栓通的毛利率为72%，与之前两年相差无几，说明血栓通的成本没有大的变化。唯一变化比较大的是血栓通的费用，一季度的费用增长比较大，尤其是管理费用增长了77%。
所以目前合理的解释就是中恒一季度多计提了费用，从而达到调节利润的目的。之所以会调节利润一方面是为了报表好看，另一方面是因为一季度有剥离房地产产生的2.1亿元的投资收益，可以起到掩饰的作用，从报表表面上不容易看出来。当然这只是推测，究竟事实是怎样的，我们还需等待二季度的业绩表现。
